生益科技(600183)点评:Q3与客户分担成本压力 高端CCL国产化加速

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕/黄婷 日期:2021-10-28

  三季报:2021 年前三季度营业收入153.79 亿元,同比+43.86%,归母净利润为23.39亿元,同比+79.56%。其中Q3 单季营收55.47 亿元,同比+45.54%;归母净利润为9.25亿元,同比+93.88%;扣非净利润为7.32 亿元,同比+80.51%。基本符合预期。

      2021Q1 行业复苏,2021Q2 公司成本压力转嫁后盈利大幅提升,2021Q3 毛利率受成本上涨影响再度承压。2021Q1-Q3 单季毛利率分别为27.95%、29.4%、26.2%,先升后降。

      从2020 年9、10 月开始到2021 年6 月,整体的经营压力较大,材料大幅上涨且供应紧张。2021H1 覆铜板市场行情迅猛增长,公司紧紧抓住市场机会,及时调整产品结构和充分利用新增产能,覆铜板各类产品的销量和价格相比上年同期均有不同程度的增长和提升。

      2021Q3 公司再受成本上涨影响,毛利率环比下降3pct 至26.2%。

      2021Q3 非经常损益1.92 亿元增长显著,其中本季非流动性资产处置损益为2.10 亿元,主要由于子公司国有土地使用权被政府收储,增加公司本季税后净利润约1.8 亿元。

      2021H1 生益科技覆铜板材下游应用分布均衡:通讯占比20%以下,汽车类占20%左右,服务器占比5-8%,消费、家电各占15%,工控医疗航空航天等占比10%。

      高端材料国产化逻辑持续兑现。1)高频CCL 市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与,生益科技是高频CCL 产品国产龙头,且M2、M4 高速CCL 已自2019 年起批量出货,未来有望受益于数通设备提速逻辑。2)为国际客户MiniLED 产品独家开发供应全新材料,其对基材的杂物控制及涨缩等指标要求都非常高,在生产工艺控制上达到封装级别的要求,这是我们针对终端客户独家开发的,耐黄变和老化性能非常优异,是目前Mini LED 背光板白色基材的最高水平材料。3)封装材料领域,公司在供卡类、存储类的产品。在建的封装载板基板项目预计2022 年底投产,月产能20 万平米左右,生益科技在10 多年前就做了技术布局,覆盖了不同技术路线。

      产能方面,2020 开启集团化运营元年,江西、南通增量产能有序释放。公司开始试运行主营业务集团化经营,通过集团化管控,提升广东、陕西、南通、苏州各厂区效率。

      维持盈利预测,维持“买入“评级。2021Q3 业绩符合预期。维持2021/22/23 年归母净利润预测29.36/30.89/34.40 亿元,当前市值对应2021 PE 仅18 倍,维持买入评级。

      风险提示:5G 建设及应用拓展不及预期;产品客户拓展不及预期。