中伟股份(300919)2021年三季报点评:一体化布局持续进行 业绩基本符合预期

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/郝骞 日期:2021-10-28

事件:公司发布三季报:Q1-Q3,主营收入138.74 亿元,同比上升173.26%;归母净利润7.65 亿元,同比上升173.04%;扣非归母净利润6.65 亿元,同比上升200.33%。业绩情况处于预告的中间位置,基本符合预期。

    点评:

    业绩符合预期,单吨净利环比略微下降。分季度来看,公司Q3 主营收入55.18亿元,同比上升160.09%;单季度归母净利润2.77 亿元,同比上升119.86%;单季度扣非净利润2.39 亿元,同比上升98.91%。公司业绩快速增长主要受益于国内外新能源汽车产销量的大幅提升。Q1-Q3,公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量约12.8 万吨,单吨扣非净利润为0.52 万元。其中Q3 单季度销售量约4.8 万吨,单吨扣非净利润为0.5 万元,环比略微下降,主要系原材料价格上涨所致。符合市场预期。公司首发募投项目建成投产,产能持续加速释放,生产效率快速提升,叠加产品结构优化、客户结构优化,共同推动公司业绩快速增长。

    扩产提速、布局上游资源,一体化降本空间大。6 月25 日,公司发布定增预案,拟募资不超50 亿元,其中35 亿元用于总投资60 亿元的北部湾产业基地三元项目一期,设计产能:三元前驱体产能18 万吨/年,硫酸镍溶液产能11 万金吨/年(包括镍溶解与MSP 产线),硫酸钴溶液1 万金吨/年;项目折合单吨净利0.9 万元/吨,远高于当前0.5 万元/吨的单吨盈利,通过布局一体化的盈利提升空间较大。公司向上游延伸,形成了镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂电循环回收,形成了良好协同优势,并向上游火法冶炼拓展。与青山集团密切合作,打通火法路线,签订高冰镍供应协议,并与印尼RIGQUEZA 公司合作开发红土镍矿冶炼高冰镍项目,弥补资源短板,提升成本竞争力。

    在行业快速发展阶段,公司积极扩产抢占市场份额。截止2020 年底,公司三元前躯体产能11 万吨,预计21 年底达到20 万吨、2025 年目标超过50 万吨。根据GGII,2020 年公司三元前驱体出货量市占率22%,居行业第一。公司是LG化学三元前驱体核心供应商,2020 年3 月与特斯拉签定供货协议,客户还包括厦门钨业、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI 等。

    盈利预测、估值与评级:一体化自供比例提升,单吨盈利将有明显提升;扩产释放较大,出货量有望高增长,我们维持公司21-23 年盈利预测。预计公司2021-23年归母净利润为10.16/20.37/26.79 亿元,当前股价对应PE 77/38/29x。公司作为三元前躯体龙头,受益于高镍三元快速发展,客户优质,产能释放市场份额将提升,一体化盈利提升空间大,维持“买入”评级。

    风险提示:技术路线变更;竞争加剧盈利下滑;境外业务风险;产能消化不及预期。