义翘神州(301047)：毛利率环比略有提升 盈利能力逐渐趋于稳定

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收 8.13亿元（-23.92%）、归母净利润5.56 亿元（-25.88%）、扣非后归母净利润5.20亿元（-30.44%）。单三季度实现营收1.78 亿元（-68.91%）、归母净利润1.14 亿元（-72.66%）、扣非后归母净利润0.98 亿元（-76.21%）。

    整体业绩符合预期。

    预计三季度非新冠相关业务保持快速增长，新冠相关业务占比下降。21Q3 整体收入体量环比Q2 基本持平。根据公司公告数据，20Q3合计5.73 亿元收入中非新冠相关业务为0.68 亿元，新冠相关业务为5.05 亿元，预计21Q3 非新冠相关业务增速仍在40%以上。由于受理财产品收益影响，本季度扣非后归母净利润增速慢于归母净利润。

    毛利率环比略有提升，盈利能力逐渐趋于稳定。Q3 公司整体毛利率为92.78%，同比下降较多，主要是去年同期新冠相关产品销售规模较大，成本端规模效应明显；Q3 毛利率环比Q2 略有提升。

    费用率方面，对比相对稳定的Q2 来看，21Q3期间费用率合计为28.23%，环比提升1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别12.21%（+0.19pct，环比21Q2，下同）、9.55%（+2.78pct）、7.76%（+1.86pct）和-1.29%（-3.08pct），管理费用率上升预计主要是员工薪酬及租赁办公场所增加，研发费用率则由于对蛋白、抗体等产品的研发投入持续增加而有所提升。Q3 公司净利率为63.79%，环比Q2 提升1.79pct。

    维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计21-23 年归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，对应当前PE 为35/48/52 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。