深度*公司*联化科技(002250):成本上行 医药等业务持续增长

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛 日期:2021-10-28

植保业务稳定恢复,医药业务持续增长。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    第三季度业绩有所下滑。2021 年前三季度公司实现营业收入47.40 亿元,同比增长38.42 %,归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元,同比上升25.16 %。扣非后归母净利润2.47 亿元,同比提升20.45%。其中三季度单季度实现营业收入17.26 亿元,同比增长32.27%,归母净利润8850.82 万元,同比下降22.08%。业绩略低于预期。前三季度综合毛利率27.18%,同比下降11.66pcts,主要原因为江苏联化开工不足吸收大量固定费用导致成本上行,另外可能受到原料价格、双控等政策影响。

    响水基地逐步复工,植保CDMO 业务调价或有滞后。2021 年上半年植保业务收入20.12 亿元,同比上涨52.61%。国内疫情得到了有效的控制,国内外需求稳定复苏,公司经营稳步推进,进一步加强了与农化/植保巨头的合作。

    另一方面,此前受响水3·21 爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021 年6 月30 日,公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产。上半年江苏联化与盐城联化分别实现营业收入为3.46亿元与0.93 亿元,为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。另外,据公司在深交所互动易回复,原材料价格上涨后,公司会与客户协商启动调价机制,原材料上涨传导至植保CDMO业务调价有一定滞后性。随着四季度植保业务价格上调,预计公司盈利水平将有所回升。

    技术创新助推医药业务持续增长。2021 年上半年医药中间体业务收入4.68 亿元,同比增长37.39%。公司与现有战略客户的合作不断加深,随着前两年验证产品的上市,商品化产品数量增加,推动了医疗业务营收持续增长。另外,创新药注册中间体和API 已经占到相当比例,新的API项目的验证工作也即将完成。公司2020 年处于商业化阶段产品个数为15个,另有96 个产品处于临床阶段。此外,江口工厂和英国工厂均已通过FDA 审计,江口工厂通过欧盟EMA 审计,台州联化通过GMP 检查,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。

    估值

    受成本上行影响,下调盈利预测,预计2021-2022 年每股收益分别0.41元、0.62 元。当前股价对应市盈率分别为44.3、29.3 倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。