洛阳钼业(603993)2021三季报点评：TFM销量下降影响Q3单季业绩

事件：公司前三季度营业收入为1265.59亿元，同比增长57.59%；归母净利润35.58亿元，同比增长121.07%。其中，2021年Q3实现营业收入417.43亿元，同比增长24.37%，环比下降7.03%；归母净利润11.50亿元，同比增长91.06%，环比下降17.96%。

    运输问题影响TFM铜钴销量，员工持股计划增加财务成本。受南非当地治安问题影响，港口运力下降。公司2021年Q3 TFM铜、钴销量分别为4.92万吨、3090万吨，环比下降2%、22%，拖累公司业绩。公司于2021年5月发布员工持股计划，增加摊销费用，2021年前三季度公司财务费用9.19亿元，同比增长32.23%。

    降本增效成本显现，利润率有所提高。公司2019年、2020年管理架构升级，三年降本5亿美金计划也提前完成，有利于加速业绩释放；同时公司旗下 IXM构建了全球化的物流和仓储体系，优秀的供应链体系有助于公司在运输过程中的成本降低。降本增效下公司盈利能力有所增强，2021年前三季度毛利率、净利率为 9.23%、3.33%，同比增长2.9pct、1.2pct。

    扩产持续推进，加速能源金属布局。公司加速推进TFM项目建设，10K项目成功于 9 月末满负荷生产，TFM 混合矿项目前期工作正在推进。

    未来TFM规模效应优势显著，混合矿项目未来达产后，公司仅TFM项目铜产能未来三年有望翻倍，达到40-50万吨/年，钴产能达到3-4万吨/年。

    同时公司积极布局能源金属赛道，2019年11月入股印尼华越项目，2021年4月与宁德时代签署战略合作协议共同开发刚果金铜钴优质资源。

    投资建议：预计2021-2023年归母净利为46.54/60.40/84.94亿元，同比增长99.8%/29.8%/40.6%，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动、宏观政策影响、新冠疫情反复。