文灿股份(603348):3Q21收入利润承压 一体化压铸弹性仍大

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/陈桢皓/厍静兰 日期:2021-10-28

  3Q21 业绩低于我们预期

      文灿股份公布3Q21 业绩:3Q21 收入9.33 亿元,同比+14.9%,环比-5.0%;归母净利润-446.13 万元,同比-111.2%,环比-119.3%,公司受到原材料影响幅度超过我们预期,3Q21 业绩低于我们预期。

      发展趋势

      “缺芯”影响仍存,下游客户销量表现分化,展望后市相对乐观。公司3Q21收入环比下滑主要系下游客户“缺芯”影响。具体来看,公司下游整车厂表现分化,蔚来汽车 3Q21 销量达2.4 万辆,环比+11.6%,但一汽大众+上汽大众整体销量环比-12.2%。基于9 月行业批发数据同环比增长超过10%,我们认为芯片供给已经开始边际改善,向前看,我们认为,伴随“缺芯”缓解,行业进入加库周期,同时新能源汽车渗透率屡创新高,我们预计4 季度新能源汽车销量有望进入年底翘尾行情,带动公司收入回升。

      盈利端持续承压,扩产仍在进行时。受原材料铝价持续上涨及部分下游客户排产影响,公司毛利率环比持续下滑,3Q21 毛利率为15.9%,同比-7.67ppt,环比-1.91ppt。费用端来看,费用率整体保持平稳,环比+0.4ppt。毛利率承压、减值损失扩大,公司3Q21 归母净利率转负至-0.5%。公司持续投入厂房建设,3Q21 资本开支达1.25 亿元,整体仍处于高位。库存及应收账款周转天数环比略有上升,经营效率有所下滑。向前看,我们预计随着公司收入规模回升、原材料价格企稳或回落,公司利润水平有望回升。

      一体化压铸大趋势逐步明朗,公司具备一定先发优势,助力新客户、新订单迅速拓展。2021 年10 月,特斯拉举办工厂媒体开放日活动,特斯拉表示Model Y 的前后两段式车身已经可以通过一体化压铸生产;小鹏汽车向当地自然资源和规划局申报,将建设以及一体化压铸工艺车间,引进超大型压铸岛。我们认为,一体化压铸行业大趋势逐步明朗。公司在高压压铸、低压压铸、重力压铸三大压铸技术路线均有布局,技术较为全面。同时,公司在中大型件车身结构件生产方面有较丰富的经验和技术积累,当前已经具备使用较大型压铸设备的经验,对于原材料配比、模具设计、压铸设备调教均具备一定先发优势,有望在一体化压铸大趋势下迅速获取新客户以及新订单。

      盈利预测与估值

      考虑到原材料价格涨幅较大、下游受“缺芯”影响持续,我们下调2021 年净利润59.9%至1.20 亿元,维持2022 年盈利预测不变。切换估值至2022年,当前股价对应2022 年17.1 倍P/E。维持跑赢行业评级和42.00 元目标价,对应2022 年23.1 倍P/E,较当前股价有35%的上行空间。

      风险

      原材料价格持续上涨,芯片供应边际改善慢于预期。