海容冷链(603187)：成本上涨影响短期业绩 不改公司长期成长趋势

　　一、事件概述

    　　10 月27 日，公司发布2021 年三季报，21 年Q1-Q3 公司实现营业收入19.96 亿元，同比增长41.25%，实现归母净利润1.94 亿元，同比增长-10.08%。

    　　二、分析与判断

    　　成本上涨影响短期业绩，不改公司长期成长趋势21 年Q1-Q3 公司分别实现营收和归母净利润19.96/1.94 亿元，同比增长41.25/-10.08%，其中，Q3 分别实现营收和归母净利润4.89/0.31 亿元，同比增长21.9/-44.68%。报告期内，受大宗原材料价格及海运运费上涨影响，公司整体生产经营存在一定压力，但公司通过深度挖掘原有客户需求，同时积极开拓新客户，产品市场占有率正逐步扩大。而随着公司在各个业务领域逐步取得突破，公司营收也有望迎来持续增长。

    　　受原材料涨价和会计准则调整影响，公司毛利率和销售费用率有所波动报告期内，公司销售毛利率和销售净利率分别为21.56/10.40%，同比变动-13.29/-5.01%；费用率方面，公司销售费用率和管理费用率分别为3.79/2.72%，同比减少4.84/0.02%；毛利率和销售费用率的下滑，主要系部分原材料价格上涨带动营业成本增加所致；另外，公司执行新收入准则将销售费用中的合同履约成本计入营业成本，也使得毛利率和销售费用率有所波动。

    　　产品升级持续放量，智能售货柜创造公司发展新机遇为了充分满足新零售和新消费理念下终端消费者对无人售卖、智能售卖的需求，公司开发出了具备动态识别、静态识别、RFID 芯片识别、重力传感识别、预约自提、自动贩卖等技术的一系列商用智能售货柜产品。目前，公司产品已初步投放市场，并与国际知名饮料企业以及国内主要品牌商和运营商建立了合作关系。长期看，随着下游新零售持续拓展，在产品升级行业背景下，智能售货柜将为公司发展带来新机遇。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年，公司实现营收26.10/31.39/38.05 亿元，实现归母净利润2.47/3.62/4.35 亿元，对应PE 为28.5/19.4/16.2 倍，中信其他通用机械指数42.67 倍PE（TTM，截至10 月27 日收盘），考虑到公司作为国内商用展示柜龙头，随着产品结构持续优化，业绩有望持续释放，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　客户合作进展不及预期，原材料价格波动，冷冻、冷藏制品消费不及预期