马钢股份(600808):3Q受原料价格影响业绩承压 4Q有望改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/张树玮/龚晴/杨茂达 日期:2021-10-28

  3Q21 业绩符合我们预期

      公司公布3Q21 业绩:3Q21 实现收入289.52 亿元,同比+39.31%,环比-12.21%;归母净利润18.83 亿元,对应每股盈利0.24 元,同比+152.79%,环比-39.89%,基本符合预期。

      1)产量压降背景下,公司三季度产销量环比下滑。3Q21 公司钢材产销量均为496 万吨,环比分别为-11.1%/-9.8%,其中板带材、棒线材及火车轮轴产量分别为254/237/5 万吨,环比分别为-5.9%/-16.5%/25%。在产量压降的背景下,公司积极调整产品结构,盈利较好的板材及轮轴产品占比上升。2)焦炭价格上升导致公司3Q 吨钢毛略有下滑。公司3Q21 吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为5837/892/436/380 元/吨,环比分别下降159/361/17/190 元/吨。焦炭价格大幅上涨是公司毛利下滑的主要原因之一,我们跟踪的焦炭价格3Q21 均价为3209 元/吨,环比+29.6%。

      3)加强新产品研发,研发费用率保持高位。公司3Q21 研发费用率为4.4%,主要系公司加大科研投入以加强新产品开发力度。4)资产负债表继续优化。截至3Q21 公司资产负债率为58.28%,环比下降2.5ppt,延续下行趋势。

      发展趋势

      四季度业绩有望改善,看好公司22 年盈利中枢保持高位。截至目前,我们模拟的四季度至今的螺纹及热轧吨钢毛利均值分别为886/840 元吨,较3Q分别上升400/100 元左右水平。钢铁产量压降稳步推进,我们认为4Q 钢铁供需仍偏紧,叠加截至11 月我们跟踪的公司主要钢材出厂价格依旧保持高位,公司4Q 盈利有望改善。展望22 年,在能耗双控逐渐成为钢铁等高耗能行业的供给长期约束的背景下,我们认为钢铁行业供给的受限将延续,而终端下游需求的趋弱或对原料价格形成更大的压力,加速铁矿和焦煤周期见顶回落,我们对板块盈利仍有信心,预期行业典型产品吨钢毛利润仍维持在500-700 元/吨附近的较好水平。

      盈利预测与估值

      维持2021 年盈利预测不变,由于我们下调22 年公司产品价格假设,我们下调2022 年净利润21.3%至75.51 亿元。当前A 股股价对应2021/22 年3.5X/4.4XP/E。当前H 股股价对应2021/22 年2.3X/2.9X 市盈率。我们维持公司A/H 股维持中性评级,但由于公司22 年盈利或有所下滑,我们分别下调A/H 目标价24.5%/20.0%至5.20 元、4.0 港币(对应A 股2021/22 年P/E4.2x/5.3x,H 股2021/22 年P/E2.8x/3.5x),A/H 股分别有19.3%/19.8%的上行空间。

      风险

      旺季需求不及预期;地产销售及开工大幅