东山精密(002384):业绩符合预期 盈利能力持续环比上行

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/苗丰 日期:2021-10-28

  东山精密2021 年三季报业绩符合预期,盈利水平持续环比上行。软板业务消费电子端预计Q4 向好,汽车电子端持续扩产,硬板及其他业务继续推行精益管理、事业部协同整合,未来持续改善可期。维持“买入”评级。

       三季报业绩符合预期,管理效率持续优化。东山精密发布2021 年三季报,前三季度营业收入218.07 亿元,同比+19.47%,归母净利润11.98 亿元,同比+25.35%,扣非归母净利润10.40 亿元,同比+32.49%,毛利率15.35%,同比-1.88pcts,主要因产品结构变化、部分原材料价格上涨及汇率波动等影响。四项费用率9.33% , 同比-1.45pcts , 其中管理费用率/ 财务费用率同比-0.27/-1.38pcts,主要得益于公司精益管理带来的管理费用率下降,以及降杠杆带来的财务费用率下降。

       分季度来看,盈利水平环比上行,预计Q4 在A 客户业务推动下有望继续向好。

      公司2021Q1/Q2/Q3 收入分别为75.08/64.97/78.02 亿元,归母净利润分别为2.45/3.60/5.93 亿元,扣非归母净利润分别为2.10/3.21/5.09 亿元,毛利率分别为14.37%/14.96%/16.61%,四项费用率分别为10.06%/9.50%/8.48%,净利率分别为3.24%/5.52%/7.62%,公司自去年7 月组织架构调整后推进降本增效,盈利能力持续改善。公司Q3 软板业务中A 客户新品量产爬坡顺利,然受疫情影响供应链拉货延期,预计Q4 将恢复,公司Q4 业绩有望继续向好。

       软板主业:消费电子端稳健成长,汽车电子端持续扩产。1)消费电子端:公司在A 客户各类产品中软板份额均在15%~20%,未来有望继续拓展新的料号、提升份额,包括5G 天线软板、屏幕软板等;在非A 领域,公司已切入HOV 手机供应链以及谷歌、微软、Facebook 等IoT 产品。2)汽车电子端:公司在BMS软板领域技术领先且具备先发优势,为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS 软板;伴随更多车厂连接方案由线束转向软板,公司有望拓展更多客户。

      目前汽车软板产能饱满并加速扩产,有望分享长期红利。

       其他业务:持续提质增效,推进各事业部协同整合。公司其他业务板块包括硬板业务、TP&LCM、LED、精密组件等,自去年以来严管成本和费用控制,严控各项财务指标,我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。业务整合上:1)mini LED:公司可提供除芯片以外的封装、线路板、显示模组、触控模组等整体解决方案,静待行业爆发;2)新能源汽车:公司产品包括软板、硬板、精密制造(冲压、钣金等金属结构件),中长期有望贡献较大增量。

       风险因素:新产品新料号拓展不及预期;新产能释放不及预期;中美贸易冲突风险;子公司整合改善不及预期等。

       投资建议:我们维持公司2021/22/23 年净利润预测为19.5/25.2/30.8 亿元,对应2021/22/23 年EPS 预测为1.14/1.47/1.80 元。结合公司2020~2023 年业绩复合增速,我们给予1 倍PEG,给予目标价29 元,维持“买入”评级。