红豆股份(600400):期待与君智合作后的转型升级

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽 日期:2021-10-28

  事件概述

      公司发布三季报,2021 年前三季度公司实现收入16.19 亿元、同比下降4.7%,实现归母净利7666.85 万元、同比下降41%。单季度来看,21Q3 公司实现收入5.87 亿元、同比增长23.24%,其中主营服装业务实现营业收入4.85 亿元,同比增长57.65%;21Q3 归母净利156 万元、同比下降94%。

      分析判断:

      我们分析收入同比下滑主要受防疫物资高基数影响,扣除防疫物资3.90 亿元影响后,21 年前三季度收入同比增长23.99%;其中主营服装业务实现营业收入14.12 亿元,同比增长20.22%。拆分来看,(1)男装前三季度实现收入11.14 亿元、同比增长6%,贴牌加工实现收入2.98 亿元、同比增长142%;(2)直营店实现收入3.5 亿元、同比增长751%,加盟店实现收入3.68 亿元、同比减少50%;(3)线上高增长:线上/线下分别实现收入3.05/11.07 亿元、同比增长56%/13%。

      公司净利下滑主要由于公司重点销售区域河南受汛情影响、江苏部分城市受疫情影响、公司高端化转型升级前期咨询费用及研发费用投入增加、以及防疫物资减少影响。

      投资建议

      公司近两年管理层在发生积极变化,继2020 年聘任家居、内衣、童装管理经验丰富的王总为总经理后,4月28 日再次公告由公司董事戴敏君女士出任董事长一职,戴总任职红豆国际董事长期间,对红豆服装外贸业务、商贸板块的快速发展有较大贡献。此外,数位高级设计师、工艺师已于6 月加盟红豆。目前公司与上海君智企业管理有限公司签订了《战略咨询服务协议》,聘请其根据公司发展需要提供战略咨询服务。

      我们分析,公司未来看点在于:(1)线上方面,公司拓展直播业务,打造红豆3D 高弹裤、小白T、轻弹针织衬衫等爆款产品,且公司新高管加盟后有望进一步加大爆款挖掘、加强品类拓展;(2)线下方面,超级导购系统上线、并新聘了意大利设计师,自20 秋冬产品开始商品设计已有显著改善。维持21/22/23 年收入预测24.19/29.32/ 36.38 亿元,考虑Q3 净利不及预期,将21/22/23 年归母净利预测从1.47/1.82/2.29 亿元下调至1.03/1.27/1.66 亿元,对应EPS 从0.06/0.07/0.09 元下调至0.05/0.06/0.07 元,2021 年10 月27 日收盘价2.89 元对应PE 分别为64/52/40 倍,维持“增持”评级。公司于1 月25 日公告回购1.5-3 亿、价格不超过4.65 元/股。2021 年6 月30 日,公司完成回购,已实际回购公司股份5897 万股、回购均价为3.15 元/股;此前2020 年8 月公司也进行过回购8687 万股、均价3.55 元,目前股价与回购成本倒挂。

      风险提示

      疫情的不确定性影响;同店恢复低于预期;系统性风险。