中兴通讯(000063)：Q3业绩亮眼双增长曲线并进

　　事件：公司于近期发布2021 年三季度报告，2021 年前三季度公司实现营收838.25 亿元，同增 13.08%，实现归母净利润58.83 亿元，同增115.81%

    业绩高增，盈利能力大幅提升：公司2021 年前三季度实现营业收入838.25亿元，同比增长13.08%，其中Q3 单季度实现营收307.54 亿元，同增14.2%，主要系运营商业务稳步推进、政企及消费级业务持续发力。2021 前三季度公司毛利率提升4.68pct 至36.82%，Q3 单季度毛利率同比提升8.13pct至38%，运营商业务毛利率改善及产品结构变化带动下公司毛利率持续提升。此外，Q3 现金流大幅改善，同比提升188.74%至111.71 亿元。控费方面，2021 前三季度销售/管理/财务费用率分别为7.67%/ 4.87%/ 0.94%，三费率合计13.48%，同比下降0.03pct，控费稳健。毛利率提升叠加控费稳健，公司2021 前三季度实现归母净利润58.53 亿元，同增115.81%，实现扣非后归母净利润33.38 亿元，同增130.85%，净利率提升3.04pct 至7.38%。

    　　研发持续加码，巩固核心竞争力：公司2021 年前三季度研发费用为141.71亿元，同比增长31.32%，研发投入连续多年超过100 亿，专利技术价值已超过450 亿元，全球专利申请8 万+件，研发人员33000+人。同时，为不断加强核心技术的探索和研发，公司成立未来实验室探索研究前瞻性技术，产学研合作项目达800+项，在无线网络上，公司持续进行5G 后向演进相关技术的研发，且已启动6G 关键技术领域研究；在有线网络上，持续提升光传输容量的数量级；在算力方面，加强AI、大数据等在PaaS、SaaS 层上的融合与应用。

    　　以运营商业务为主的第一曲线稳健增长，以政企、消费者业务及汽车电子等新业务为代表的第二曲线快速拉升：运营商网络业务板块，公司市场份额不断扩张，在H2 规模集采中于高端交换机路由器、存储及服务器等产品上获得突破，在中国移动2021-2022 年高端路由器和高端交换机产品集采项目标段4 招标中，公司高端路由器产品ZXR10 M6000-18S 和ZXR10 M6000-8S Plus 以排名第一的成绩获得50%份额。政企业务板块，公司聚焦能源、交通、政务、金融、互联网、大企业，积极布局新基建、5G 行业应用及企业数字化转型升级，目前政企已经形成了较好的市场基础，H1 服务器与存储收入实现翻番增长。消费者业务板块，公司在产品和渠道方面持续突破，目前公司5G 移动互联产品累计突破 30 多个国家和地区，2021 年前三季度，手机、家庭信息终端营收保持同比快速增长，其中手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。公司积极开拓线下渠道，2021 年公司目标建设5000 个零售阵地，目前已达约4000 家，后续将加快渠道零售店建设。此外，公司在汽车电子等新业务上加大培育，已与上汽等车企达成合作。

    　　投资建议：公司业绩向好，研发优势显著，经营效率优化，我们预计2021-2023 年归母净利润为72.21、87.36、102.71 亿元，EPS 分别为1.56、1.88、2.21 元/股，对应PE 为22X、18X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；公司中标份额不及预期风险；5G 资本开支不 及预期风险；原材料价格反复风险；宏观经济风险；同业竞争加剧风险。