华恒生物(688639)：合成生物平台初显成效 单季度业绩高增长

核心观点：

    公司发布2021年三季报。2021 前三季度营收6.21亿元，YoY+72.28%；归母净利润1.02 亿元，YoY+19.85%；扣非后归母净利润0.91 亿元，YoY+23.19%；毛利率同比下滑13.91 个百分点至30.53%。Q3 单季度营收2.42 亿元，YoY+136.56%；实现归母净利润0.40 亿元，YoY+96.06%；扣非后归母净利润0.35 亿元，YoY+142.68%。

    管理费用等同比增加，原材料价格上行，毛利率和净利率后续有望稳步回升。2021 年前三季度，公司期间费用（含研发）同比+26.98%至0.84亿元。其中管理费用同比+75.75%，增幅0.19 亿元。今年玉米等农产品价格走高，推涨公司主要原材料葡萄糖价格（据百川资讯，本周国内葡萄糖均价约为4225 元/吨，2020 年10 月底约为3400 元/吨），Q3单季度毛利率仅为28.59%，为历史底部（2019、2020 年公司毛利率分别为45.87%、44.44%）。我们认为在原材料涨价压力逐步传递至下游产品，公司毛利率和净利率等指标有望提高到历史中枢水平。

    合成生物学平台初见成效，产品矩阵不断完善：（1）beta 丙氨酸衍生物项目：拟投资不超过20000 万元人民币，建设“安徽华恒生物科技股份有限公司生产beta 丙氨酸衍生物项目”；（2）三支链氨基酸及其衍生物项目：拟投资不超过25000 万元人民币，建设“巴彦淖尔华恒生物科技有限公司年产16000 吨三支链氨基酸及其衍生物项目”；（3）IPO 项目：包括“交替年产2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目”、“发酵法丙氨酸5000 吨/年技改扩产项目”等。后续项目丰富，未来可期。

    盈利预测与投资建议。预计华恒生物2021-2023 年EPS 分别为1.54、2.06 和2.84 元/股。参考可比公司估值，给予2021 年业绩50 倍PE估值，对应合理价值77.00 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。需求大幅下滑；项目进度低于预期；原材料大幅波动等。