完美世界(002624):三季度业绩回暖 静待重点产品《幻塔》上线

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王冠然 日期:2021-10-28

  公司三季报业绩符合前期预告指引,2021Q3 公司实现营收25.33 亿元,同比-13.2%,环比+28.2%;归母净利润5.42 亿元,同比+1.18%,得益于《梦幻新诛仙》的业绩贡献,利润端环比明显回升。《梦幻新诛仙》业绩实现释放,重点新品游戏《幻塔》即将开启公测并有望于12 月上线,此外公司拥有明后年的一系列传统优势品类和年轻向品类游戏储备,作为优质游戏研发商的长期发展动力可期。影视业务稳健谨慎发展,存货减值风险因素基本消除。维持公司“买入”评级。

       公司三季报业绩符合前期预告指引,2021Q3 业绩有所回暖。2021 前三季度公司营收达67.39 亿元,同比-16.4%;归母净利润达8.00 亿元,同比-55.7%,业绩符合前期指引。其中2021Q3 公司实现营收25.33 亿元,同比-13.2%,环比+28.2%;归母净利润5.42 亿元,同比+1.2%,得益于《梦幻新诛仙》的业绩贡献,利润端环比明显回升。2021Q3 公司毛利率67.1%,同比+10.2pcts,环比+14.3pcts;公司毛利率明显提升主要得益于《梦幻新诛仙》大部分收入贡献来源于官服,因此产生更高的毛利率水平。2021Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为20.9%/6.4%/20.4%,同比-0.7/+0.8/+8.2pcts,环比-9.4/-1.5/-1.2pcts,《梦幻新诛仙》营销费用前置并进入稳定运营阶段,销售费用率环比实现优化。

       《梦幻新诛仙》三季度开始释放业绩,重要新品《幻塔》即将开启终测。根据公司公告,2021Q3 游戏业务盈利约5.5 亿元,实现回暖,主要得益于《梦幻新诛仙》等游戏集中买量,营销支出逐步回收并开始释放业绩。根据七麦数据,手游《梦幻新诛仙》于6 月底上线以来于畅销榜平均排名15 名左右,10 月份以来于畅销榜排名保持在30 名左右,进入稳定运营阶段,预计《梦幻新诛仙》

      后续有望保持良好长线运营并贡献稳定流水。此外,重要新品《幻塔》官宣于11 月10 日开启终极测试,相比上轮测试进一步优化了场景美术、角色建模以及在拟态玩法和游戏内容上进一步丰富。目前《幻塔》官网预约达1234 万,预计将于今年12 月份上线,正式上线后有望成为爆款,预计将成为公司明年业绩增长的主要支撑产品。此外,《完美世界:诸神之战》将于月底开测、《一拳超人世界》预计于11 月首测;《新诛仙世界》(端游,已有版号)、《天龙八部2》、《女神异闻录》IP 手游等产品储备也规划于明年上线。

       影视业务稳健发展,存货减值风险因素基本消除。公司影视业务报告期内实现微盈,经过2020 年对库存剧目的资产减值,影视业务实现轻装上阵。三季度公司确认了《舍我其谁》和《勇敢的心2》的收入。新剧方面,公司策略上保持谨慎,以拥有更高的售卖确定性的定制剧为主,过往资产减值风险基本消除。

       风险因素:游戏、影视行业政策监管趋严风险;游戏流水及上线时间不及预期风险;影视剧业务不及预期风险;行业竞争加剧风险等。

      投资建议:公司2021 年前三季度业绩承压主要系调整海外游戏布局、新产品投入产出错配和老游戏流水阶段性下滑因素叠加导致,但是2021Q3 业绩已经回暖。

      我们调整2021-2023 年公司EPS 预测至0.71/1.13/1.39 元(原预测为0.85/1.28/1.68 元),当前价对应估值23/14/12X PE。考虑到《梦幻新诛仙》

      业绩实现释放,重点新品游戏《幻塔》即将开启公测并有望于12 月上线,此外公司拥有明后年的一系列传统优势品类和年轻向品类游戏储备,作为优质游戏研发商的长期发展动力可期。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率(2022 年,算术平均法剔除负值)为16X 左右,考虑完美世界作为国内优质游戏研发厂商,应该可享受溢价,给予公司2022 年18X PE 估值,对应2022年目标价20 元(前目标价为19 元),维持公司“买入”评级。