华孚时尚(002042)2021年三季报点评:业绩表现强劲 远期空间广阔

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:冯重光/郑一鸣 日期:2021-10-28

   收入利润延续强势增长,3Q21 净利润达1.44 亿元。1)收入及利润:1-3Q21公司实现收入127.15 亿元/+46.84%,较1-3Q19 增长15%,归母净利润4.45亿元/扭亏,较1-3Q19 增长9%。其中3Q21 收入达41.6 亿元/+34.07%,较3Q21同比+12.1%,归母净利润达1.44 亿元/扭亏,较3Q19 增长157.7%。2)成本及费用:受益棉价上涨,公司1-3Q21 毛利率同比+5.65pcts 至8.22%(若剔除运费调入成本影响,实际毛利率更高),其中3Q21 同比提升4.79pcts 至8.94%。

      公司1-3Q21 销售/管理/研发/财务费用分别为0.86/2.74/0.88/2.04 亿元,费用率为0.67%/2.15%/0.69%/1.60%,同比-0.94/-0.75/-0.12/-0.83pcts。综合看,公司净利润率同比提升6.32pcts 至3.50%。3)周转及现金:截至三季度末,公司存货/应收账款余额分别为36.4/14.1 亿元,存货/应收账款天数为102/22 天,同比-44/-2 天。经营性现金流净额同比+103%至27.3 亿元,收现比达1.06,经营性现金流净额/净利润达6.13。

       短期:棉价高位有望增加公司利润弹性。截至10 月26 日,郑棉期货收盘价达21190 元/吨,较9 月底增长12%。由于公司灵活的定价机制和相对低价的库存棉花,持续上涨的棉价为公司盈利提供良好支撑。短期看,在供给短缺和皮棉成本高涨推动下(10 月来的新棉抢收背景下籽棉价格一度上涨至超11 元/公斤,折算皮棉成本已超过25000 元/吨),棉价或仍将维持高位,增加公司利润弹性。

       长期:国潮崛起带动订单增长,工业互联网打开成长空间。公司通过18 万亩自有棉田和网链业务每年经营60 万吨棉花的能力切入上游新疆棉,受益国潮崛起趋势,国内品牌对新疆棉需求增加,安踏、李宁、海澜等国产品牌均与公司加大合作。此外,公司数智化改造顺利推进,计划2021 年完成新疆100 万锭产能的改造,2022 年完成华孚全部产能的改造,预计改造后利润率可提升超过2pcts。

      长期看公司有望凭借丰富的产业资源、经验和数字化体系整合行业中小产能,空间巨大。

       风险因素:原材料价格波动、产能扩张不及预期、数智化改造不及预期、下游需求波动等风险。

       投资建议:短期公司受益于棉价上涨,利润有望快速释放。中期看,伴随公司产能扩张和需求提升,订单有望增加。同时,数智化改造的顺利推进有望帮助公司降本增效,提高利润率。长期看,公司有望凭借丰富的产业资源、经验和数字化体系整合行业中小产能,空间巨大。考虑到短期疫情对越南产能的影响,下调2021 年EPS 预测至0.30 元(原预测为0.33 元),维持2022-23 年EPS 预测0.33/0.37 元,考虑到公司未来的持续成长及可比公司估值情况,给予公司2022 年18 倍PE,维持目标市值为108 亿元,目标价5.9 元,维持“买入”评级。