太阳纸业(002078):Q3盈利短暂承压 规模成本优势助力长期成长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/李宏鹏 日期:2021-10-28

  单Q3 收入同比增长51.65%,产能投放助力业绩提升。Q3 单季收入79.02亿元,同比增长51.65%。由于新增产能释放,致使产品销售收入及销售量同比增长;同时,大宗材料物资价格波动幅度较大,产品销售成本同比随之增长,但收入涨幅超过成本幅度,致使本期利润总额增加,实现所得税费用也相应增加,故实现净利润较上年同期有所增长。

      单Q3 净利同比增长20.43%,毛利率略有下滑,控费能力提升。单Q3 归母净利同比增长20.43%,扣非归母净利同比增长16.78%。单Q3 来看,毛利率为14.42%,同比下降8.15pct,主要系3 月以来文化纸价格显著回落,同时木浆原材料成本维持高位,压缩纸企利润空间;Q3 单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-4.28pct、-0.94pct、-0.22pct,净利率6.82%,环比变动-1.86pct,公司控费能力提升,随着自供浆比例进一步提升,盈利能力有望回升。

      广西基地建设稳步推进,林浆纸一体化优势明显。2021 年9 月26 日,55 万吨/年文化用纸项目(广西PM1 文化纸生产线)开机试产;2021 年10 月15日,12 万吨生活用纸项目中的PM5 生活用纸生产线开机试产,广西基地其他实施中的纸、浆项目预计将在2021 年四季度至2022 年上半年陆续投产。

      公司产业布局良好,打造最优的“林浆纸一体化”体系,提升对原料的掌控能力,提高市场竞争力,打开广阔成长空间。

      持续看好公司规模&成本优势,维持“强烈推荐-A”评级。四季度以来,随着双限带来的减产以及海外市场的恢复,文化纸价格触底反弹,行业盈利逐步改善,行业景气逐步回升,持续看好公司未来产能扩张驱动规模增长,未来随着公司自供浆比例提升,有望进一步强化成本优势。预计2021 年、2022年归母净利润分别为35.91 亿元、41.98 亿元,同比分别增长84%、17%,目前股价对应2021 年PE 为8x,PB 为1.5x,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期。