伊力特(600197):疫情影响仍延续 期待消费恢复

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖/孙瑜 日期:2021-10-28

  事件:公司披露2021 年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润14.64 亿元/ 2.66 亿元/ 2.63 亿元,同比增长26.44%/ 31.63%/ 29.89%。单三季度实现营收/归母净利/扣非后归母净利4.34 亿元/ 0.54 亿元/ 0.54 亿元,同比变化+19.00%/ -3.23%/ +4.41%。Q3 业绩低于预期,主因疫情管控偏紧。

      疫情影响持续,叠加高档酒销售节奏延后,Q3 营收恢复较慢。21Q3 公司酒类收入为4.31 亿元,同比增长15.60%,较19 年同期下滑23.83%。21Q3 高档酒收入为3.41亿元,同比增长9.17%,较19 年同期下滑21.18%,销售恢复不及预期。一方面, Q3国内疫情反弹,疆内疫情防控执行严格,跨区检查严格,乌市核酸检查已成常规,团餐、宴席持续受限,旅游业受损也对当地消费产生负面影响。另一方面,公司销售安排调整导致高档酒发货延迟,1)伊力王Q2 回归以来,公司着手处理去库、招标、打款事宜,自8 月起才正式重启发货;2)小老窖筹备模式调整,但考虑自身销售能力,计划暂时搁置,相应对发货进度有所耽误。21Q3 公司疆内、疆外市场收入分别为3.31、1.00 亿元,由于省外大商浙江商源更换销售主体为疆内公司,Q3 疆外收入口径收窄,主要体现为公司品牌运营中心及电商公司销售,预计口径还原后疆外维持平稳增长。

      高档酒销售延后致Q3 毛利率同比下滑,预收款有所回落;税金率变化对利润影响较大。21Q3 公司毛利率为43.49%,同比下滑4.24pct,主因高端酒销售缺位,Q3占比同比下滑4.66pct 至79.0%,同时公司扩建转固带来的折旧成本自2 月起基本完整体现,预计单季成本增加近1 千万元。21Q3 公司销售费用率同比降0.56pct 至6.03%,管理费用率同比降0.57pct 至3.70%,预计全年销售、管理费率基本同比持平。

      21Q3 公司预收款(合同负债+其他流动负债)余额为0.63 亿元,同比增加0.11 亿元,环比减少0.67 亿元,主要与高档酒销售安排延迟有关。Q3 税金及附加占收入比16.33%,同比增长56.73%,同销售不畅关系较大。

      伊犁疫情或对Q4 造成扰动,静待伊力王回归带来积极变化。短期由于国庆疫情反弹,目前伊犁尚处于封控状态,对公司物流运输、产品包装及销售恢复有一定影响,但考虑高档酒销售回补,预计Q4 同比仍有一定增长。此外,伴随伊力王品牌回归,公司相应进行销售团队打造,并开展伊力王品牌投放,未来或将谋划产品焕新升级,进一步激活增长动能,有望对净利率产生积极贡献。伴随新疆消费市场逐步恢复,看好公司在疆内份额领先优势下恢复保持稳健增长。

      投资建议:预计公司2021-2022 年每股收益为0.88 元、1.15 元,给予目标价28.70元,对应2022PE 25x,给予买入-B 评级。

      风险提示:疫情反复可能性可能造成疆内消费恢复进展不及预期;产品提价导致销量增长不及预期;折旧影响利润。