安图生物(603658)：疫情影响逐步恢复 业绩稳步增长

　　近日，公司发布2021 年三季报，前三季度营业收入26.95 亿元（+31.64%），归母净利润7.17 亿元（+39.33%）。分季度看，单Q3 实现营收10.18 亿元（+20.92%），归母净利润3.04 亿元（+26.45%），扣非归母净利润3.07 亿元（+38.18%）。

    　　今年前三季度，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为15.86%、3.72%、12.54%、0.33%，四项费用率分别同比变化+0.02pp、-0.80pp、1.01pp、-0.92pp，归母净利率同比上升1.47pp 至26.59%。

    　　我们认为，公司归母净利润增速快于收入，主要是得益于公司维持了稳定的销售费用率；同时，高效的经营管理制度，使得管理等相关费用率有一定的下降。

    　　国内化学发光高度景气，国产替代空间大。我们认为，国内化学发光高度景气，研究国内外主要化学发光企业后，增速快于IVD 行业增速，我们估计2019年国内化学发光免疫诊断市场规模占IVD 比例超过40%，而2019 年国内IVD市场规模705 亿元，由此我们估计2019 年国内化学发光市场规模达300 亿元（出厂端），未来3 年增速15-20%。从装机量来看，根据《中国医学装备发展状况与趋势2018》，2017 年迈瑞化学发光仪器市占率约为4.3%，安图化学发光仪器市占率约为6.1%，罗氏化学发光仪器市占率约为28.7%，综合考虑我们估计2017 年国内化学发光设备存量约3.8 万台。我们认为，国产化学发光单台产出远低于罗氏等进口企业，化学发光国产替代空间大。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年EPS 分别为1.72、2.19、2.79 元，参考可比公司估值，我们给予公司2021 年35-40 倍PE，对应合理价值区间60.13-68.72 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。国内IVD 行业政策不确定性，疫情进展不确定性。