口子窖(603589)：符合预期 固本强基

　　维持“增持” 评级，维持目标价72.79 元。维持前期盈利预测，预计2021-23 年EPS 分别为2.71 元、3.45 元、4.06 元。

    　　Q3 业绩符合预期，结构增长延续。公司2021Q3 业绩符合前期预期，收入保持稳健增长，省内收入对当季收入形成支撑，三季度疫情等因素拖累省外市场；分产品看，我们估测口子十年以上单品收入同增40%以上，口子5 年等单品收入同增10%以上，21Q3 御尊口子等单品收入显著增长。

    　　盈利能力稳定，现金流、预收款良性。公司2021Q3 毛利率略微波动，推测主要系受御尊口子等单品放量影响，叠加公司期内针对渠道有部分支持；21Q3 公司期间费用率同比21Q2 基本持平，但仍显著高于2019Q3，表明公司对渠道仍保持较大力度支持；综合考虑投资净收益等因素，公司21Q3 净利率同比基本持平。公司季末预收款仍处高位，受益于经销商积极回款，期内销售收现增速快于收入端。

    　　口子窖固本强基，竞争优势有望恢复。短期维度，我们结合21Q3 费率判断公司对渠道仍保持较大力度支持，这有利于提振渠道积极性并更好把握地产酒需求恢复之机遇；中期维度，我们认为公司单品具备香型优势，厂商齐心之下口子有望找回省内优势；同时，公司口子十年以上单品高速放量延续，产品结构改善有望继续提振利润弹性。

    　　风险因素：疫情在核心市场点状复发，食品安全。