浪潮信息(000977)：存货高增 迎接服务器行业上行

　　公司发布2021 年三季报。前三季度实现营收462.5 亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润13.5 亿元，同比增长114.98%，经营活动净现金流-84.8 亿元。单三季度实现营收176.9 亿元，同比增长16.27%，归母净利润5.5 亿元，同比增长145.94%。公司Q1-Q3 单季度营收同比增速分别为3.82%、-11.34%、16.27%，归母净利润同比增速分别为76.94%、108.66%、145.94%。

    　　公司季度营收增速呈向上趋势，利润增速显著高于营收增速。

    　　财务费用显著减少、资产减值损失减少、存货明显提升。公司前三季度毛利率为13.14%，同比增长1.56 个百分点，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长7.87%、13.54%、15.06%，财务费用则大幅下降，今年为-1.24亿元（对净利润为正向影响）、去年为1.22 亿元（对净利润为负向影响），资产减值损失为-5.4 亿元，去年同期为-7.2 亿元。可以看到，财务费用和资产减值损失的变化也是除毛利率外公司前三季度利润高增长的主要原因。值得注意的是，公司存货快速提升，截至三季度末公司存货价值为193 亿元，Q1、Q2 分别为112 亿元和123 亿元，我们认为存货的增长也代表公司对行业需求上行的判断。

    　　龙头地位依旧。根据公司21 年中报援引Gartner 最新数据，2021 年Q1 浪潮通用服务器全球市占率10.2%，继续保持全球第三；在中国市场，浪潮通用服务器市占率31.5%。根据公司21 年中报援引IDC 最新数据，2020 年度，浪潮AI 服务器市占率位居全球第一，在中国市场，连续4 年市占率超50%。

    　　服务器景气度长期向好。根据IDC 官网，IDC 预测，中国整体服务器市场的未来五年复合增长率将达到12.7%，2025 年中国整体服务器市场规模预计将达到424.7 亿美金，其中X86 服务器市场将在未来五年达到13.0%的复合增长率，2025 年X86 服务器市场规模预计达到414.2 亿美金。我们认为，人工智能、大数据、5G 等技术的快速推广，对高并发处理的需求不断提升，服务器行业景气度长期向好。

    　　盈利预测。我们认为，公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振，预计公司2021-2023 年营收分别为693、832、999 亿元，EPS分别为1.34、1.62、1.94 元/股，参考可比公司估值，我们给予2021 年动态PE30-35 倍，对应6 个月合理价值区间为40.2 元-46.9 元，给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：服务器行业竞争加剧；互联网厂商需求不及预期。