天赐材料(002709)2021年Q3点评:电解液盈利超预期 股权激励落地明确长期目标

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2021-10-28

  2021 年Q3 公司实现归母净利润7.71 亿元,环比大增55%,处于业绩预告中值以上,略超市场预期:2021 年前三季度公司营收66.23 亿元,同比增长145.7%;归母净利润15.54 亿元,同比增长199.72%;其中Q3公司实现营收29.24 亿元,同比增加165.1%,环比增长36.76%;归母净利润7.71 亿元,同比增长273%,环比增长55.49%。盈利能力方面,Q3 毛利率为43.47%,同比增长5.92pct,环比增长7.3pct;归母净利率26.37%,同比增长7.63pct,环比增长3.18pct。

      六氟涨价弹性大,电解液盈利环比大幅提升。出货方面,我们预计公司Q3 出货3.7 万吨以上,环比增长20%+,Q1-Q3 累计出货9.2-9.4 万吨左右,同比翻番以上,全年预计出货13-15 万吨,同比增长80%+。盈利方面,Q3 六氟价格一路上涨至45-50 万/吨,超预期,考虑公司日化业务及其他业务盈利,电解液单吨盈利预计进一步上涨至1.8 万/吨以上,环比增长近30%。2022 年下游需求旺盛,我们预计六氟紧缺将维持至明年年中,我们预计公司出货近30 万吨,同比翻番,电解液长单平滑六氟周期性,六氟交易均价有望维持20 万元左右。公司新增四川电解液基地,产能扩张再加速,六氟一体化布局强化龙头地位。我们预计公司2021 年Q3 卡波姆及传统日化业务贡献0.6 亿元左右利润,环比提升10%左右

      2021 年股权激励方案落地,2022-2024 年净利润目标指引超预期。公司拟实施21 年股权激励计划,计划授予841 万股,占总股本0.88%,其中股票期权激励计划235 万股,限制性股票激励计划606 万股,首次授予616 人,首次授予的限制性股票的授予价格为75.38 元/股(前1 个交易日公司股票交易均价的50%)。公司层面业绩考核指标为净利润要求:

      2022/2023/2024 年净利润不低于38 亿元/48 亿元/ 58 亿元。

      费用控制良好,计提较大额资产减值损失。2021Q3 期间费用合计2.07亿元,同比增长28.1%,环比增21.61%,期间费用率为7.07%,同比降7.57pct,环比降0.88pct;销售费用率0.67%,同比降3.68pct,环比降0.71pct;管理费用率2.93%,同比降1.87pct,环比降0.16pct;财务费用率0.21%,同比降1.44pct,环比降0.31pct;研发费用率3.27%,同比降0.57pct,环比增0.29pct。公司2021Q3 计提资产减值损失1.36 亿元,主要为对江西云锂持有的股份计提1.15 亿元长期股权投资减值准备。

      投资建议:由于下游景气度持续超预期,我们将2021-2023 年归母净利润由23.6/44.6/53.4 亿元上修至24.25/44.59/54.05 亿元,同比增长355%/84%/21%,对应PE 为59x/32x/26x。考虑到公司是电解液龙头,2021-2024 年公司净利率目标明确,给予2022 年45 倍PE,对应目标价210 元,维持“买入”评级。

      风险提示:销量及政策不及市场预期。