国联股份(603613)：多多平台延续高增长态势 规模效应凸显

　　核心观点：

    　　公司披露2021 年三季报：2021Q1-Q3，营收同增134.01%至234.75亿元；归母净利润同增89.48%至3.39 亿元，略超业绩预增公告3.35-3.3795 亿元的指引；归母扣非净利润同增86.74%至3.06 亿元，略超预增公告3.015-3.025 亿元的指引。2021Q3 营收同增123.50%至94.41 亿元，归母净利润同增88.45%至1.23 亿元，归母扣非净利润同增75.93%至1.06 亿元。

    　　多多电商交易量驱动业绩高增长。今年前三季度，多多电商平台延续此前的高增长态势，快速增长的交易量驱动营收和利润双双高增长。

    　　根据国联官方公众号，2021 年10 月10 日多多双十电商节完成集采订单额90.58 亿元，同比增长107%。此外公司继续孵化医械多多、芯多多等新电商平台，并推进云工厂项目落地，不断增加新的业绩增长点。

    　　毛利率波动下滑，销售费用受益于规模效应。21Q3 公司的毛利率为3.01%，环比减少0.35pct、同比减少1.27pct，毛利率下滑一是因为公司向下游让利以加速扩张规模，二是因为新平台、新品类的快速发展，三是因为主要产品处于价格上升周期、上游企业的议价权增加。

    　　21Q3 销售费率为0.42%，同比减少1.13pct，彰显了公司的规模效应。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年，公司的营业收入为365.78/658.97/1088.50 亿元，归母净利润为5.34/8.75/13.99 亿元，对应的EPS 为1.55/2.54/4.07 元/股，2021 年10 月27 日收盘价对应的PE 为69.82 X/42.66 X/26.67 X。公司业绩延续高增长态势，先发优势和规模效应进一步凸显，新电商平台的孵化和云工厂项目的落地打开新增长点。维持公司2022 年55 倍PE 估值的观点不变，对应的公司合理价值为139.87 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧；多多电商平台增速不及预期；上下游产品价格波动；资金流转风险；云工厂项目落地进度缓慢。