瀚蓝环境(600323)：各板块收入稳健增长 燃气成本上涨制约业绩提升

　　事件描述

    　　瀚蓝环境2021 年前三季度实现营业收入71.24 亿元，同比增长38.40%，实现归母净利润9.29 亿元，同比增长20.82%；其中Q3 单季度实现营业收入25.73 亿元，同比增长27.95%，归母净利润3.02 亿元，同比减少1.96%。

    　　事件评论

    　　固废业务稳步投运，清洁能源改造带动燃气销量大幅增长。Q3 单季度收入结构来看：1）废物处理业务收入12.52 亿元，同比增长15.13%，主要原因在于新项目持续投运及老项目产能利用率提升（前三季度上网电量21.10 亿度，同比增长53.29%），此外环卫及餐厨垃圾新项目也带来一定业绩增量；2）能源业务收入8.92亿元，同比增长86.33%，主要是佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成及疫情影响减弱等影响，Q3 天然气售气量同比提升56.07%，以及随着上游气价上涨，天然气销售单价有所提升；3）供水及排水业务基本保持稳定，Q3 收入分别为2.62 亿元和1.19 亿元，同比分别增长0.41%和8.65%。

    　　燃气成本上涨制约Q3 业绩提升。Q3 单季度来看，利润增速显著低于收入增速，主要原因在于受国际能源价格持续上涨影响，公司天然气综合采购成本不断攀升，而下游客户多为工业企业，限价政策使得成本向下游传导出现延迟，导致大用户在第三季度普遍出现购销差价倒挂现象，燃气业务利润出现明显下滑，Q3 综合毛利率环比下滑4.15pct 至25.51%。今年10 月起，非居民天然气销售均价已实施上调，预计Q4 燃气业务盈利性将有所恢复。此外，今年疫情税收及社保等优惠基本不再延续、信用减值损失会计确认方式调整等因素也对Q3 业绩增速有一定影响。

    　　2021 年焚烧产能继续快速释放，新增项目保障收入稳定增长。2021 年Q3 万载项目（800 吨/日）正式商运，截至3 季度末，公司已投运焚烧规模达23,750 吨/日（在手合计34,150 吨/日，不含顺德项目），此外漳州北及乌兰察布项目处于试运营期，预计将于Q4 及明年上半年正式商运；公司目前在建及筹建项目规模合计分别为3,050 吨/日、2,250 吨/日，新增产能持续释放带动固废业务收入稳定增长。

    　　此外2020 年公司新中标常德、平和县、枣庄、大连金浦新区4 个项目，新增产能3,350 吨/日，2021 年前三季度新增福清改扩建项目及桂平市项目，新增产能2,100吨/日，为未来业绩持续增长提供长期保障。

    　　基于公司目前在手订单，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为12.9 亿元、15.9 亿元，对应的PE 分别为15.1x、12.2x、维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度低于预期风险；

    　　2. 国补退坡风险；

    　　3. 燃气成本持续上涨风险。