贝达药业(300558)季报点评：业绩表现稳健 公司未来信心十足

　　事件。公司发布2021 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入17.24 亿元，同比增长14.37%；归母净利润3.47 亿元，同比下降32.50%；扣非净利润3.26 亿元，同比增长21.09%。

    　　公司2021 年Q3 营业收入5.69 亿元，同比增长2.42%；归母净利润1.32亿元，同比下降64.39%；归母扣非净利润1.29 亿元，同比增长0.46%。

    　　观点：业绩表现稳健，公司未来信心十足。

    　　1.归母端由于去年同期取得的投资收益导致基数较高，扣非端表现稳健。去年Q3 由于出售浙江贝达医药科技股权所得的投资收益，导致归母净利润大幅上升，因此今年Q3 归母净利润表观下降，但扣非端表现稳健。其中，前三季度埃克替尼销售额约15.74 亿元（单Q3 约4.94 亿元），恩沙替尼销售额约1.20 亿元（单Q3 约6530 万元）。展望全年，埃克替尼有望持续稳健销售，恩沙替尼有望实现放量。

    　　2.股权激励目标彰显公司未来五年十足信心。按照股权激励目标测算，2021-2025 年营收分别达到22 亿/28 亿/37 亿/54 亿/80 亿元以上，对应增速分别为18%/27%/32%/46%/48%。我们认为，看未来五年，随着现有品种持续放量+新品种获批上市贡献增量，公司收入将实现加速增长。

    　　3.公司临床持续推进，多项研发成果值得期待，从1 到多新征程。根据研发进度推测：

    　　恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30 亿元，为公司提供业绩增量）；

    　　MIL60 获批上市（销售峰值有望超10 亿）；

    0316 已报产，II 期数据已出，明年有望上市销售；

    PD-1 与CTLA-4 国内临床推进（单药与组合疗法均已获批临床，上市进度有望加速）；

    　　082 临床持续推进（二线治疗肾癌的III 期数据已在ASCO 发表）；

    后续丰富前沿管线推进临床：MCLA-129（EGFR/c-Met 双抗）、BPI-16350（CDK4/6）已进入I 期，BPI-421286（KRAS G12C）已获批IND 等等。

    　　盈利预测与估值。公司是A 股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据三季报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为22.85 亿元、29.30 亿元、38.19 亿元，同比增长22.2%、28.2%、30.4%；归母净利润分别为4.22 亿元、5.46 亿元、7.22 亿元，同比增长-30.4%、29.4%、32.2%；对应PE 分别为82 倍、63 倍、48 倍。

    　　风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。