完美世界(002624)2021年三季度业绩点评：单季度业绩符合预期 看好后续新产品品类突破潜力

　　事项：

    　　公司10 月26 日发布2021 年三季度业绩报告，2021 前三季度归母净利润达到7.99 亿元，yoy-55.72%；营业收入67.39 亿元，yoy-16.4%；单季度来看，2021年Q3 公司实现归母净利润5.42 亿元，yoy+1.2%；其中游戏业务实现盈利约5.5 亿元，环比大幅回暖；预计三端新游《梦幻新诛仙》贡献了主要增量。前三季度同比下滑主要由于公司于2021 年第二季度关停了部分表现不达预期的海外游戏项目，由此产生一次性亏损约27,000 万元；以及部分老游戏相较于疫情背景下高基数自然回落。

    　　评论：

    　　经营业绩环比回暖，已上线游戏矩阵基本进入稳态公司Q3 游戏业务实现盈利约5.5 亿元，环比已大幅回暖。从Q3 游戏业务利润表现来看，三端互通加持的回合制MMO《梦幻新诛仙》官方流水占比高于传统游戏，带动营收毛利率环比回暖至59.44%；预计未来三端互通将成为公司主要产品策略，为公司贡献更多利润。当前已上线游戏矩阵包括《梦幻新诛仙》、《新诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》基本保持环比稳定，我们预计当前稳态下的《梦幻新诛仙》月流水将接近2 亿元左右。

    　　影视剧排播节奏导致业务收入同比下降，后续仍以库存出清为主我们预计公司在Q3 主要确认了《舍我其谁》和《勇敢的心2》的剧集收入；主要由于影视剧排播及上映节奏影响，使得影视业务营业收入同比下降。今年公司新开机影视项目以收益状况相对有保障的定制剧和献礼剧为主，新剧拍摄带动公司存货Q3 小幅上涨到8.75 亿元，环比增长8000 万元。预计公司后续影视业务仍将以消化存量+少量有确定性的新剧为主。

    　　开放世界MMO《幻塔》付费终测定档，关注公司新产品破圈进程公司重点开放世界MMO 新游《幻塔》付费终测定档11 月10 日，预计测试完后将尽快上线；当前新版本质量与内容预计都将会有极大的提升。其余储备游戏如《完美世界：诸神之战》、《一拳超人：世界》（首测定档11 月3 日）、《代号MA》、《天龙八部2》等多款游戏近期将开启测试。我们预计今年将上线已有版号的《幻塔》与《完美世界：诸神之战》；预计储备中《幻塔》海外版、《梦幻新诛仙》东南亚版与《天龙八部2》等新游戏会相对较快上线。

    　　盈利预测、估值及投资评级。根据Q3 财报具体情况，我们小幅调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.67 元、1.36 元、1.66 元（原预测分别为0.69 元、1.32 元、1.67 元），当前股价对应2021-2023 年PE 分别为25/12/10倍。公司自2017 年以来PE(TTM)的中位数为27X，结合当前行业估值，我们给予公司PE25X；加回海外一次性减值后对应21 年目标价在20.2 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。