科达利(002850)：Q3净利同比+202% 环比+19%

　　2021 年Q3 归母净利同比+202.46%，环比+19.08%。2021Q3 公司收入11.85亿元，同比+122.18%，环比+18.26%，归母净利润1.56 亿元，同比+202.46%，环比+19.08%。2021 年Q1-3 收入29.87 亿元，同比+144.73%，归母净利润3.75 亿元，同比+280.72%。21Q1、Q2、Q3 净利率分别为11.07%、13.25%、13.26%，逐步提升。21Q3 毛利率同比+4pct，环比-0.11pct 至29.41%，期间费用率12.43%，同比-1.44pct，环比+0.31pct。

    　　公司具备产能优势和客户优势。（1）公司凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质，吸引了众多高端优质客户。公司客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神、瑞浦能源、广汽集团等。通过多年的紧密合作，公司与客户建立了稳定、长期的战略合作关系。（2）公司目前各地子公司的布局及定位均体现了其本地化生产、辐射周边客户的战略部署，已在国内的华东、华南、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域以及境外的德国、瑞典、匈牙利均形成了生产基地的产能布局，有效辐射周边的下游客户，形成了较为完善的产能地域覆盖。同时，公司通过建设募集资金投资项目以及自有资金产能建设项目迅速扩张了深圳、惠州、江苏、大连、福建、四川等生产基地的产能。

    　　三季度经营性现金流量净额充足。截至21Q3，公司存货5.27 亿元，同比+55.74%；在建工程5.41 亿元，同比+111.93%，应付票据6.08 亿元，同比+129%，应付账款8.57 亿元，同比+55.01%；投资活动产生的现金流净额-7.13亿元，筹资活动产生的现金流量净额1.09 亿元，经营性现金流净额3.07 亿元，较年初增长了470%，其中单三季度2.2 亿元，环比+134%；

    盈利预测和估值。我们预计公司2021-22 年实现归母净利润4.56、9.84 亿元，对应EPS 为1.96、4.23 元/股。考虑到公司在锂电池结构件的龙头地位，以及国内新能源车需求的快速增长，给予公司2021 年80-100X PE，合理价值区间为156.8-196 元，对应2021 年8-10X PB ，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）新能源汽车复苏不及预期。（2）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率的提升。（3）新能源汽车补贴政策的不确定性。