中国巨石(600176)：深挖护城河 外延式发展可期

　　公司2021 年前三季度实现营业收入138.36 亿元，同比增长75.69%，归属于母公司净利润为43.05 亿元，同比增长236.4%，扣非后归母净利润为39.46亿元，同比增长244.75%。

    　　公司成本优势继续提升。公司作为全球的玻纤龙头，核心逻辑是规模优势和产业链一体化带来的成本优势。2021 年3 季度公司桐乡智能4 线短切原丝15 万吨新产线投产，加上3 月和5 月投产的6 万吨电子纱和桐乡智能三线15 万吨，共新增产能36 万吨，总产能规模高达236 万吨，较2020 年增长18%，全球和国内产能占比分别为27%和41%，公司总规模优势进一步扩大。

    　　并且公司新建生产线单线产能为行业最大，单线规模优势也进一步提升。2021年前三季度公司玻纤纱和制品制造成本同比下降2 个百分点。同时，公司继续完善产业链优势，2021 年3 季度新建包装材料配套基地、装备制造中心配套基地进一步打通产业链各个环节。公司继续通过规模化和产业链完善极致化稳固和提升成本优势，拓宽挖深自身隐形护城河。

    　　产品结构优化和成本优势保盈利水平居历史高位。公司2021 年前三季度营业收入高增75.69%，主要是量价齐升的带动，其中玻纤原纱及制品销量增长15%，玻纤及制品价格增长36%，电子布价格同比增长127%。新产能的投放带来销量的增长，高端产品占比提升以及行业高景气等因素带来的价格增长。公司新投产生产线是电子纱和短切原丝等，生产主要是高端产品，公司产品结构进一步优化。在公司成本优势和产品结构优化的情况下，2021 年3季度虽然面临着天然气等能源价格上涨压力，但公司2021 年第3 季度毛利率和净利润率水平依然保持45.45%和33.02%历史高位水平。

    　　国有民营保证公司经营活力和竞争力，新董事长推进公司外延式发展。公司作为中国建材的下属公司，虽然是国企但是持有股份占比低于50%，是集团差异化管理的公司，公司董事会具备很强的决策权，不但是经营决策，包括公司干部等任选等，这有利于中国巨石按照经营和市场的机制去选人用人，保证干部队伍的竞争力。2021 年10 月公司董事长换成原来公司的董事，原先在集团内分管改革，有利于借助中国巨石的平台整合中国建材集团内部的资源和新材料业务，推进中国巨石外延式增长的加速和发展。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为57.08、63.17 和68.82 亿元，对应EPS 分别为1.43、1.58 和1.72 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为13、12 和11 倍。看好公司成本优势进一步提升，国有民营的灵活机制以及借助集团资源外延式的发展，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：国内需求波动超预期和整合速度低于预期。