华致酒行(300755)：21Q3归母净利润同增101% 渠道扩张+名酒供应链拓展效果明显带动业绩增长

　　事件：公司发布2021 年三季报。 公司2021 年前三季度实现营业收入59.72亿元，同增62.25%，实现归母净利润5.81 亿元，同增81.33%；21Q3 公司实现营业收入20.18 亿元，同增53.08%，实现归母净利润2.15 亿元，同增100.54%。此前公司发布三季度业绩预告，公司三季度业绩处于预告区间的中间。

    　　点评：

    　　1. 收入端：公司2021 年前三季度实现营业收入59.72 亿元，同增62.25%。

    　　分季度来看，21Q1-Q3 实现营收23.5、16.0、20.2 亿元，同增81.74%、49.93%、53.08%。公司前三季度收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；3）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。

    　　2. 毛利率：公司前三季度毛利率21.16%，较去年同期增加1.44pct。分季度来看，公司21Q1-Q3 实现毛利率20.62%、23.85%、19.67%，较去年同期分别变动+1.14pct、+5.98pct、-1.78pct。随着精品酒的推出，公司前三季度毛利率整体维持上升态势。

    　　3. 费用端：公司前三季度实现期间费用率8.98%，同减0.51pct，21Q3 单三季度公司实现7.39%，同减3.3pct。1）销售费用率：公司21Q3 实现销售费用率5.8%，同比减少2.25pct，2）管理费用率：公司21Q3 实现管理费用率1.49%，同比减少1.01pct。 3）2021Q3 公司财务费用率0.10%，同比减少0.03pct。

    　　4. 利润端：2021 前三季度公司实现归母净利润5.81 亿元，同增81.33%，实现扣非归母净利润5.64 亿元，同增91.88%。分季度来看，21Q1-Q3 实现归母净利润1.9、1.8、2.1 亿元，同增95.2%、51.8%、100.54%。净利率方面，公司21Q1-Q3 分别为8.19%、11.13%、10.61%，分别同比变动+0.53pct、-0.05pct、+2.6pct。公司前三季度利润及盈利能力增长的主要原因系1）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。2）门店数量和质量的不断提升，高毛利精品酒规模的逐步扩大。

    　　5. 现金流端：2021Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额0.53 亿元，去年同期为0.14 亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.11 亿元，去年同期为-0.52 亿元。

    　　投资建议：公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头，我们预计公司21-22年净利至7/9 亿，+87%/30%yoy，当前对应PE 分别为25x/19x。维持买入评级。

    　　风险提示：酒水价格波动风险、酒类产品假冒伪劣风险、门店拓展不达预期、与酒商合作不达预期