寒锐钴业(300618)：经营稳健 业绩向好

事件概述

    公司2021Q1-Q3 实现营业收入32.04 亿元，同比+93.88%；实现归母净利4.86 亿元，同比+199.97%；实现扣非归母净利5.43 亿元，同比+272.57%。单三季度来看，公司实现营业收入11.24 亿元，同比+82.26%，环比+7.70%；实现归母净利1.31 亿元，同比+30.37%，环比-48.96%；实现扣非归母净利1.52 亿元，同比+75.78%，环比-14.19%。

    事件评论

    量价齐升，公司前三季度营收同比大涨。2021 前三季度公司主要产品金属价格同比大幅上涨，SHFE 铜、金属钴、钴粉、钴中间品均价分别同比+44.3%、+31.3%、+42.6%、+81.1%。随着公司2 万吨电积铜项目的放量、2021 年以来硬质合金需求的同比回暖，公司前三季度铜钴产销量同比实现增长。单三季度来看，公司营收环比+7.70%，基本持平。一方面，2021Q3 钴粉、钴中间品价格环比+11.3%、+10.0%，SHFE 铜小幅下跌1.9%；另一方面，募投项目发生变更：原募投项目5000 吨电积钴已完成主体建设、设备安装及调试，但考虑到实际市场情况，拟将5000 吨电钴生产线改为6000 吨电积铜生产线，预计2021 年底投产；同时将在原产线上增建5000 吨氢氧化钴生产线，预计2022Q2 投产。项目生产计划调整下，Q3 原计划放量的5000 吨电钴产能受到一定影响，但将带来更为丰厚收益。

    价格上行带动公司前三季度盈利能力同比大幅改善。2021 前三季度公司实现毛利率30.39%，同比+7.96pct，实现净利率15.17%，同比+5.37pct，公司四大费用率同比-3.15pct，控费效果明显。单三季度来看，公司实现毛利率26.44%，环比-4.78pct；实现净利率11.61%，环比-12.89pct，分析原因或系：（1）三季度铜价环比小幅下滑导致库存原料成本相对较高，导致毛利率空间有所压缩；（2）2021Q3公司公允价值变动净收益为-2817 万元，较Q2 环比减少9323 万元，对公司净利润形成拖累。

    产能扩张逐步落地，看好金属价格上行背景下公司业绩及估值弹性。在供给偏紧，需求边际回暖的背景下，2021 年钴价趋势向上，下半年钴价有望在40 万/吨左右强势震荡，均价同比抬升。同时伴随公司刚果金铜钴冶炼产能的改建及扩产，公司于2022 年中将增加6000 吨电积铜、5000 吨氢氧化钴产能，铜钴产能有望再度扩张。电动化大势下，公司基于现有优势业务布局2.6 万吨前驱体也预计将于2023年投产；在后期港股IPO 的助力下，公司加码新能源也值得期待。预计2021-2023年，公司归母净利分别为6.73、8.81、11.60 亿元，对应PE37X、28X、21X。

    风险提示

    1.供给释放高于预期，价格下跌；

    2.下游需求恢复低于预期，公司产品销量不及预期。