天赐材料(002709)：业绩超预期 盈利能力提升

　　业绩总结：公司2021年前三季度实现营业收入66.23 亿元，同比增长145.70%；实现归母净利润15.54 亿元，同比增长199.72%；实现扣非归母净利润15.10亿元，同比增长192.84%，EPS1.66 元，业绩超预期。

    　　公司日化业务稳健发展，增厚业绩安全垫。公司2020 年日化业务贡献营业收入12.1 亿元，同比增长51.4%，占营业收入比重29.5%。该业务毛利率极高，于2020 年达到57.0%，因此毛利占比高达48.0%。随着人民生活水平提高及可支配收入增长，个人护理品和日化品市场将享受持续增长。公司在相关工业领域实现了产品性能突破，并且在运输/物流/仓储等方面提前布局，拥有一定护城河。

    　　一体化电解液供应商，技术市占率双龙头。随着下游新能源汽车市场高景气发展，2021 年电解液需求有望同比翻倍增长。公司目前自产自用多种电解质及添加剂，无论是生产规模还是工艺水平均处于行业领先水平，且超前布局钠离子电池添加剂六氟磷酸钠和固态电解质。现阶段主流添加剂六氟磷酸锂2020 年全年产出数量在国内外市场占据领先地位。此外，有机添加剂VC已实现连续生产，内部需求材料亦能做到产销平衡，以产定销，无库存，充分发挥联动效益。

    　　35万吨磷酸铁项目落地，填补磷酸铁锂需求增加。目前，磷酸铁锂需求和产能快速增加，月度装机量已超过三元材料，磷酸铁为磷酸铁锂生产的核心原材料，产能存在较大缺口。公司布局35万吨磷酸铁项目，预期可迅速满足市场对磷酸铁的未来需求，项目建成后，有助于公司抓住机遇扩大生产经营规模，提高市场竞争力。此外，该项目可充分利用公司合资方拥有的资源及配套设施优势，为公司磷酸铁项目就近提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源及配套设施服务，保障原材料供应且大幅降低公司生产和运输成本。

    　　公司一体化布局成果初显，盈利能力显著提升。公司第三季度取得营业收入29.24 亿元，环比增长37%；实现归母净利润7.71 亿元，环比增长55%。公司三季度利润增速显著高于营业收入增速，主要得益于成本管控下毛利率的升高以及三费费用率均有所降低。公司三季报亮眼，且盈利确定性、延续性强，使得我们对于公司未来发展给予更加乐观的预计。

    　　盈利预测与投资建议。公司电解液将继续保持高速增长，同时产能储备丰富，正极材料业务远期成为业务新的增长点，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为66%。考虑公司电解液龙头地位，及未来公司新业务的发展，我们给予公司2021 年65 倍PE，目标价185.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产能未能如期释放的风险；新能源汽车销量不及预期的风险；环保及安全生产的风险；汇率变动的风险。