瑞普生物(300119)：养殖盈利或迎边际改善 公司有望重回高增长

　　业绩总结：2021 年前三季度公司实现营业收入15 亿元，同比增长2.6%，归母净利润为2.9 亿元，同比增长15.8%；单三季度营收4.6 亿元，同比变动-14.7%，归母净利润8860.7 万元，同比变动-15.6%。

    　　点评：前三季度公司家畜业务实现营收3 亿元，同比增长28.9%，其中药品收入增长49%，疫苗收入增长6%，新增规模客户继续放量，重点产品推进顺利，单三季度增速不及预期主要是受生猪养殖企业处于亏损状态的影响；家禽业务方面，公司实现营收10亿元，同比增长1.4%，2021 年以来禽类养殖整体行情低迷，但公司仍保持禽流感疫苗市场占有率领先，体现出出色的市场竞争力，未来随周期上行趋势，有望迎来业绩的提升。长期来看，在家禽业务平稳发展的同时，家畜业务将不断成长，双轮驱动，周期性减弱，逐步向成长性周期转变。且公司在提供产品的基础上加强服务，积极为客户提供针对性强的解决方案，优先把握动保企业由产品向“产品+服务”转型的趋势。

    　　养殖效率成为下游养殖业发展核心，随盈利水平恢复，叠加养殖环境变化，畜用动保产品需求旺盛。生猪存栏数量基本以恢复至正常水平，2021 年上半年生猪存栏4.4 亿头，同比增长29.2%，能繁母猪存栏4564 万头，同比增长25.7%。

    　　当前猪肉价格处于底部，养殖企业普遍亏损，且本次周期较为特殊之处在于非洲猪瘟的出现拉大了养殖行业的成本区间，不同养殖户间的成本差距可达到10元/公斤，因此我们认为此次动保行业需求的核心因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转为养殖企业盈利能力的修复。未来随行业成本中枢下移，整体盈利水平将提升。企业盈利能力的影响因素主要由饲料成本、生猪价格、生猪死亡率这三个方面构成，从当前时点来看三者皆呈现明显的边际改善趋势，相应动保产品的需求亦将逐步加速回升。于此同时，公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础。随着未来养殖企业盈利能力的改善，公司的客户群体又将呈现新增量。从长期发展的角度看，养殖端将明确资金优势不再是唯一的门槛，成本的管控以及对待疫病科学的防治态度将与之共同作用，成为优秀高效养殖企业的衡量标准，因为从养殖环境来看，非洲猪瘟疫苗尚未问世，且“禁抗令”政策推进将使得生猪抵抗力受到影响。为了保证生猪健康与养殖效率，非强制免疫疾病的相关产品需求提升，化药市场成长空间广阔防疫意识将进一步增强。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。

    　　公司未来将向特定对象发行股票募集资金13.4 亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5 亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6 亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5 亿元）等。通过这次增资，公司将借助行业快速发展趋势，加大产能从而满足市场需求，丰富绿色型兽药产品；禽用疫苗将在工艺路线上升级，获得相较传统生产工艺更高的生产效率，兽用疫苗竞争力也将得到提升，提高防疫水平，减少疾病损失；同时此次募集将有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。

    　　盈利预测与投资建议。结合公司前三季度业绩以及生猪养殖处于亏损区间的情况，调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.24元、1.50元、1.89元，对应动态PE 分别为19/16/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。