瑞普生物(300119)2021年三季报点评:业绩略低预期 压力有待消解

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:陈鹏 日期:2021-10-27

  事项:

      公司前三季度实现营收14.99 亿元,同增2.58%;归母净利2.92 亿元,同增15.83%;扣非后归母净利2.56 亿元,同增10.51%。其中单三季度实现营收4.58亿元,同降14.67%;归母净利8861 万元,同降15.59%;扣非后归母净利7652万元,同降22.93%。

      评论:

      养殖行情低迷拖累营收端表现:前三季度家禽业务收入9.99 亿元,同增1.44%(其中集团业务收入同增4%,禽药收入同增17%);家畜业务收入3 亿元,同增28.89%(其中猪药收入同增49%,猪苗收入同增6%);宠物业务收入1945 万元,同增15.16%(其中宠物药品收入同增33%);原料药业务收入1.63亿元,同降19.56%。其中据我们测算,单三季度,家禽业务收入3.33 亿元,同降1.03%;家畜业务收入7015 万元,同降28.61%;宠物业务收入171 万元,同降62.13%;原料药业务收入4787 万元,同降46.16%。

      盈利能力:前三季度公司实现毛利率52.14%,同比下降4.17pct。费用端来看,销售费用2.28 亿元,同降6.05%,管理费用1.08 亿元,同降2.41%,研发费用8577 万元,同增17.65%,财务费用1527 万元,同降28.54%。对应销售/管理/研发/财务费用率分别为15.23%、7.19%、5.72%、1.02%,同比分别-1.40、-0.36、+0.73、-0.44pct。前三季度公司实现净利率21.34%,同比提升1.75pct。

      内生增长:①研发创新:前三季度,公司研发费用投入再创历史同期新高,截至上半年研发人员中硕、博占比达72.4%。报告期内,公司获批包括口蹄疫病毒非结构蛋白3ABC 阻断ELISA 抗体检测试剂盒在内的3 个三类新兽药证书,并获得包括阿苯达唑伊维菌素预混剂等在内的12 个产品批准文号。此外,公司积极推进泰地罗新注射液等在研项目的研发和申报工作。②产能与工艺升级:公司定增项目获证监会同意注册,将募资不超过13.36 亿元,加上自有资金共计16.2 亿元投资建设包括“国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目”等在内的5 个产能改扩建或新建项目,以及生物制品研究院二期项目。项目全部投产后经测算将实现年收入18.8 亿元,净利润4.33 亿元(若不考虑其中湖南中岸改扩建项目,则预计实现年新增收入13.8 亿元,新增净利润2.83 亿元)。

      外延并购:公司拟以自有资金4800 万元收购挑战农业20%股权,整合双方资源优势,进一步提升公司在饲料添加剂市场的竞争力和可持续发展能力,完善养殖后周期产业链布局。

      盈利预测及投资建议:行业层面:短期,猪价回暖,养殖亏损面缩窄,部分养殖主体重回盈利区间,有望带动动保产品需求改善。长期,养殖规模化、集约化加速有望带动动保行业集中度持续提升,头部企业有望充分受益。公司层面:

      养殖后周期全产业链布局不断完善,持续变革追求研、产、销全方位领先。建议关注随下游养殖景气度回升带来的板块性投资机会。基于对下游需求的预期,我们调整预测21-23 年归母净利润至4.44、5.68、6.57(前值5.03、6.22、7.25)亿元,对应21-23 年PE 为21 倍、17 倍、14 倍,参考可比公司估值和公司历史估值水平,给予22 年20 倍PE,调整目标价至28 元(原值31 元),维持“推荐”评级。

      风险提示:竞争加剧;新品研发进展不及预期;产品质量问题。