九阳股份(002242)：盈利能力小幅改善 回购彰显发展信心

　　九阳股份今日披露其2021 三季度财务报告：公司前三季度实现营业收入70.32 亿元，同比下滑0.72%，实现归母净利润6.63 亿元，同比增长2.98%；其中，三季度实现营业收入22.88 亿元，同比下滑9.35%，实现归母净利润2.12 亿元，同比下滑6.42%。

    　　事件评论

    　　内销同比仍有下滑，出口表现平稳：由于报告期内公司主营的豆料榨等品类需求平淡且去年同期基数较高，预计三季度公司内销业务仍存在一定压力；需要说明的是，Shark 品牌全年关联采购金额由2.5 亿下调至1 亿，主因在于Shark 品牌产品本土化加速，在此背景下对外采购需求减少；伴随洗地机等产品推出及积极促销，Shark 品牌收入增速环比有望持续改善。外销层面，尽管去年同期出口基数较高，但在关联方海外较优销售增长驱动下，公司上调了全年关联出口金额，由1.68亿增至2.08 亿美元，在此背景下，预计公司三季度出口仅小幅下滑，表现平稳。

    　　毛利率基本持平，盈利能力小幅改善：尽管三季度原材料成本压力依旧较大，但公司综合毛利率同比维持平稳，预计主要由于内销业务毛利率稳中有升；费用端，三季度期间费用率+0.05pct，其中利息收入增加驱动财务费用同比-0.54pct；销售费用投入同比小幅下滑，对应费用率维持稳定；自去年下半年开始，出于渠道建设及品牌营销需求，公司销售费用率明显提升，后续销售费用投入比例有望趋于稳定；管理、研发费用规模则基本平稳，收入下滑背景下费用率小幅抬升；综合来看，公司单季盈利能力小幅改善，同比+0.29pct，带动业绩端增速小幅优于收入端表现。

    　　回购方案出炉，坚定未来发展信心：公司发布最新回购计划，拟以不超过30 元/股的价格于12 个月内回购600-1200 万股，占总股本0.78%-1.56%，用于实施股权激励计划或员工持股计划；公司积极安排回购方案，彰显了对后续发展的坚定信心。虽然今年公司面临线上渠道高基数、主营品类整体需求平淡、原材料价格大涨等不利因素，但公司维持较高比例的销售费用投入，进一步强化长期竞争优势；且后续随着主营品类景气环比改善、新品类增量显现，公司经营业绩环比改善可期。

    　　维持“买入”评级：三季度公司内销业务仍有承压，叠加外销同期基数抬升，单季收入有所下滑；但盈利能力在费用投入比例趋向稳定背景下，同比小幅改善。后续伴随公司主营品类景气环比改善、新品类增量显现，公司经营环比改善可期。长期来看，公司具备传统龙头的品牌优势及线下渠道优势，且仍积极变通以切入小家电增量市场，发展前景值得期待；预计21、22 年业绩分别-7%、+8%，EPS 分别为1.14、1.24 元，对应当前股价估值分别为19.86、18.36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 关联出口交易受运力等大幅影响；

    　　2. 原材料价格持续大幅上涨；

    　　3. Shark 品牌新品推进大幅不及预期。