合盛硅业(603260):三季度业绩大幅增长 持续扩产提高行业领先地位

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/曹承安/赵晨曦 日期:2021-10-27

  事件:公司发布2021 年三季报,报告期内实现营业收入141.15 亿元,同比增长123.34%,归母净利润50.03 亿元,同比增长596.08%,扣非净利润49.74亿元,同比增长640.88%;其中三季度单季实现营业收入64.13 亿元,同比增长200.15%,环比增长44.89%,归母净利润26.30 亿元,同比增长875.66%,环比增长78.67%。

      工业硅和有机硅价格上涨明显,全产业链助力业绩大幅提升。第三季度公司工业硅收入26.1 亿元,环比增长36.2%,销售均价1.6 万元/吨,环比上涨38.3%,销量16.16 万吨,环比基本平稳;有机硅主营业务收入34.3 亿元,环比增长51.8%,其中核心产品110 生胶、107 胶销售均价分别为3.4 万元、3.0 万元/吨,环比分别上涨33.2%,25.6%、销量分别4.2 万吨、4.3 万吨,环比分别增长16.7%、52.8%。成本端,第三季度原材料价格上涨明显,主要原材料矿石、硅厂煤、电厂煤、氯甲烷采购均价分别为435 元、935 元、306元、3310 元/吨,环比分别上涨16.0%、42.2%、33.1%、21.8%。公司新疆基地拥有“煤-电-硅”产业链一体化优势,有机硅原材料工业硅自主配套,盈利能力大幅提升,第三季度公司综合毛利率55.0%,环比提高8.3 pct。

      工业硅受能耗双控影响供给受限,中长期需求有望快速增长。今年三季度以来,受能耗双控及需求旺盛影响,工业硅价格大幅上涨,近期价格有所回落,当前工业硅市场价4.5 万元/吨,较2021Q3 均价上涨83.9%。由于工业硅能耗较高,新增产能受到严格限制,未来在碳达峰、碳中和背景下,工业硅扩产速度将进一步放缓,而下游有机硅产业大规模扩产,全球光伏行业快速发展,将带动工业硅需求大幅增长,中长期工业硅供需关系向好。

      有机硅景气度高位逐渐回落,未来行业集中度将持续提高。三季度以来由于原材料工业硅价格大幅上涨、下游需求旺季来临,有机硅市场大幅上行,近期价格逐步回调,当前有机硅DMC 华东市场价5.7 万元/吨,较2021Q3 均价上涨83.9%,继续保持较好盈利水平。当前国内有机硅行业竞争格局稳定,CR5 产能占比72.5%,集中度大幅提高。未来三年国内有机硅行业新增产能计划较多,龙头企业扩产以自用为主,竞争优势将持续增强。

      持续扩充工业硅和有机硅产能,公司未来成长空间广阔。公司目前已经是全球工业硅和有机硅行业双龙头企业,将在新疆新建年产40 万吨工业硅项目,预计2023 年投产,公司新疆鄯善二期年产20 万吨硅氧烷项目预计今年底建成投产,鄯善三期年产20 万吨硅氧烷项目预计2022 年7 月投产,同时启动了鄯善四期年产40 万吨硅氧烷建设项目的前期论证。此外,公司规划在云南建设“水电硅循环经济项目”,主要建设年产80 万吨工业硅、80 万吨有机硅项目等,其中40 万吨/年工业硅产能预计明年上半年投产,届时公司工业硅和有机硅产能规模优势将进一步大幅领先同行,打开公司未来成长空间。

      维持“强烈推荐-A”投资评级。由于工业硅和有机硅价格大幅上涨,我们上调了公司盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利润分别为80.1 亿、87.5亿、97.5 亿元,EPS 分别为7.46、8.14、9.08 元,当前股价对应PE 分别为24、22、20 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

      风险提示:产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。