信维通信(300136)2021年三季报点评：传统业务迎消费电子旺季 新业务持续布局盈利待改善

　　事项：

    　　公司发布2021 年第三季度报告：前三季实现营收53.70 亿元（YoY+23.74%），归母净利润4.78 亿元（ YoY-35.93%） ， 扣非归母净利润4.16 亿元（YoY-40.84%）；其中第三季度营收23.15 亿元（YoY+29.84%），归母净利润3.05 亿元（YoY-26.80%），扣非归母净利润2.89 亿元（YoY-29.49%）。

    　　评论：

    　　公司盈利能力复苏，后续有望触底反弹。21Q3 公司归母净利同比降幅为26.80%，弱于Q2 近78%的降幅，盈利同比下降趋势显著放缓。从利润率看，Q3 毛利率达25.75%、净利率为13.43%，均较Q2 有大幅提升，盈利能力改善明显。公司当前仍处于转型优化阶段：1）新业务如LCP、BTB、UWB、被动元件、汽车互联等，处于拓展阶段毛利率较低。2）疫情影响部分终端客户需求。3）上游原材料涨价，对成本端造成影响。然而，展望21H2 乃至2022 年，公司业务后续有望触底反弹：1）新业务放量，毛利率改善；2）疫情缓解叠加消费电子旺季，需求复苏；3）原材料涨价趋缓，成本得到有效控制。

    　　成熟业务增长稳健，长期成长趋势不变。5G 手机由于内部复杂度的提升，ASP显著增加，公司凭借着丰富的天线设计经验，有望深度受益5G 手机渗透率的提升；在无线充电领域，公司凭借材料模组垂直一体化的优势，在大客户端持续突破，份额提升，并受益于无线充电生态完善下需求的扩张；EMI/EMC 业务受益于消费电子旺季的来临及自身产品优势，有望实现较快增长。

    　　新兴业务坚持高强度研发，有望进入收获期。公司新业务的拓展方向，围绕消费电子核心零部件展开。公司常年保持近9%的研发费用率，并初具成果：LCP产品已量产，与北美大客户积极配合；连接器业务与北美大客户配合良好，今年收入规模有望破10 亿元；汽车互联业务已构建无线充电、天线、UWB 模组的产品矩阵，获得多家主流车厂供应资质。此外，公司做大做强被动元件业务：

    　　2021 年3 月完成对聚永昶的收购，快速搭建电阻产品的研发与制造能力，8月成立项目公司推进MLCC 项目。公司瞄准高端被动元件，已搭建起深圳-日本-韩国-常州-益阳多地国际化研发体系，未来有望进一步布局更多被动元件产品。传统上，公司发力的新业务由美日韩、中国台湾地区的企业所垄断，未来公司有望凭借高强度研发投入，有望充分受益于国产替代的广阔空间。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司当前仍处于业务转型优化期，新业务处于拓展阶段，对整体盈利能力造成一定程度拖累，我们下调2021 年公司归母净利润预测至9.85/13.77/18.26 亿元（原值为12.69/16.25/20.37 亿元），对应2021-2023年EPS 为1.02/1.42/1.89 元（原值为1.32/1.69/2.12 元）。参考公司和行业历史估值，给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价42.60 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；新冠疫情海外蔓延