中钢国际(000928)：三季度单季营收增速亮眼 工程业务高景气度

　　投资要点：

    　　公司2021 前三季度归母净利润同比增长73.8%，基本符合预期。21 年前三季度公司实现营业收入103 亿，同比增长13.2%，两年平均增长7.23%，实现归母净利润5.16 亿，同比增长73.8%，两年平均增长30.7%，实现扣非净利润2.45 亿，同比减少14.9%，两年平均减少8.84%。单季度看，第三季度营收38.0 亿，同比增长23.4%，归母净利润1.49亿，同比增长93.3%，扣非净利润1.15 亿，同比增长53.4%。

    　　公允价值变动及投资收益3.55 亿，增厚公司业绩。受出售重钢股票以及剩余持有重钢股票价格上涨影响，21 年前三季度公允价值变动及投资收益3.55 亿，去年同期4662 万。

    　　2021 年3 月公司公开发行9.6 亿元可转债，当前因转股减少1.36 亿，剩余8.24 亿，转股价5.79 元/股，转换成公司股票2342 万股，占公司转股后总股本1.83%。

    　　前三季度综合毛利率下降1.97pct，期间费用率上升，资产减值计提下降，非经常损益增厚业绩，综合影响下归母净利率上升1.75pct。21 年前三季度公司综合毛利率8.38%，同比下降1.97pct，加回研发费用，期间费用率同比上升0.34pct 至6.26%，其中销售费用率上升0.05pct 至0.17%，管理费用率上升0.14pct 至3.61%，研发费用率上升0.14pct 至1.47%，财务费用率上升0.01pct 至1.01%。公司资产及信用减值损失当期盈利6634 万，去年同期亏损1157 万，非经常损益占营收比例上升2.53pct 至2.63%，综合影响下公司归母净利率上升1.75pct 至5.01%，扣非净利率下降0.78pct 至2.38%。

    　　经营性活动现金流净额同比多流出16.9 亿。公司21 年前三季度经营性现金流净额为-25.0 亿，同比多流出16.9 亿，主要系新开工项目较多，项目付款增加。收现比下降24.2pct至65.5%，其中应收票据和应收账款同比减少12.8 亿元，存货同比增加2.34 亿，主要系履约合同成本增加，合同资产同比增加1.71 亿元，合同负债同比增加11.6 亿元；付现比下降16.7pct 至85.5%，其中应付票据及应付账款同比减少0.69 亿元，预付账款同比减少0.86 亿元。截至21 年三季度末公司资产负债率70.3%，同比下降0.70pct。

    　　后疫情时代，海外业务景气度回升。2021 年上半年公司新签工程项目合同金额114.6 亿，同比增长70.0%，其中国内新签108.8 亿，同比增长62.7%，国外新签5.85 亿，同比大幅增长926.3%；分季度看，21Q1/Q2 海外单季新签0.78 亿/5.07 亿，20 年同期分别新签0 亿/0.57 亿，随着海外市场需求回暖，有望进一步实现改善。

    　　技术和项目经验助力中钢抢占技改市场：中钢国际是国际冶金工程龙头，业务遍布全球40 多个国家，旗下有近30 个分子公司，具备钢铁联合企业全流程工程总承包能力。高炉低碳改造方面，承建富氢碳循环高炉试验项目，提升利用率的同时预计可减排30%的CO2；氢冶金工艺方面，承建的张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目是全球首例氢冶金示范工程，建成预计可减排60%的CO2。

    　　维持盈利预测，维持增持评级：预计公司 21-23 年净利润分别为7.00 亿/8.39 亿/10.12亿，对应增速16.4%/19.8%/20.6%，对应PE 分别为14X/12X/10X，维持增持评级。

    　　风险提示：境外业务执行不及预期；境内新签不及预期；业绩表现低于预期