天壕环境(300332)：神安线全面投产在即 燃气管道核心价值凸显

　　报告摘要：

    　　业务结构逐渐优化 ，聚焦燃气板块主业发展。公司原主营业务专注于工业节能、余热余压利用领域，近年公司已向清新环境转让18 个余热发电项目，现存项目均为长有效期优质项目，进一步聚焦燃气板块主业发展。

    　　目前，公司正落实围绕燃气板块核心战略的各项举措，通过与中海油旗下中联煤层气有限公司共建神安管道，打造集中游管道运输和下游终端销售于一身的燃气企业集团。

    　　神安线全面投产在即，燃气板块效益迸发潜力巨大。神安线为公司与中海油深度合作的标志性工程，途经3 省7 市17 县，管道全长622.98 千米，设计输气量50 亿方/年，覆盖区域广，输送能力强，全线贯通后，将直接服务京津冀产业聚集区，并通过与蒙西线对接雄安新区，为华北地区提供安全、低成本、高效清洁能源。当前该线进展顺利，山西-河北鹿泉段于2021 年7 月实现正式通气，将陕东、晋西低成本的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。近日，中海油集团宣布神安线煤层气管道工程顶段穿越南水北调中线干渠施工作业正式竣工，进一步加速神安线全线投产节奏，预计今冬可向华北地区供应约2 亿方天然气。

    　　我们预计随着神安线的全面投产，燃气板块将为公司带来业绩拐点。主要基于神安线上游气源丰富，背靠中海油拥有较强的资源保障能力，可开发潜力大，公司下游终端市场开发能力强，近年来燃气规模持续提升，2021 年上半年公司的燃气板块实现售气量 2.82 亿立方米，比上年同期增长8.18%。同时，与中俄东线（2.19 元/方）以及LNG 液化天然气相比，神安线成本优势巨大，燃气分销竞争优势明显。

    　　投资建议：公司已落地股权激励方案，根据目前神安线建设进度，我们认为2023 年神安线达到输气量50 亿方/年的确定性较高，能够完成股权激励方案提出的未来三年净利目标。预计公司2021-2023 年营业收入分别为20.16/30.38/40.30 亿元，归母净利润分别为2.08/3.53/5.63 亿元，对应EPS 为0.24/0.4/0.64 元，对应PE30.82/18.21/11.41X,鉴于天然气输气管道具有高客户粘性、高垄断性特征，25 倍估值水平处于合理区间，2022年净利润对应目标价10.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：神安线建设进度延缓、终端销售渠道不畅、天然气价格波动