新乳业(002946):业绩符合预期 低温延续高增

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/杨传忻 日期:2021-10-27

  事件:公司发布三季报。2021Q1-3 公司实现收入66.50 亿元,同增42.8%,归母净利润2.56 亿元,同增38.2%,扣非归母净利润2.21 亿元,同增54.0%,其中Q3 实现收入23.34 亿元,同增11.1%,实现归母净利润1.10 亿元,同增1.24%,扣非归母净利润1.02 亿元,同增10.4%,业绩符合预期。此外,若剔除股权激励和可转债财务费用影响,公司净利润增速显著快于收入增速。

      并表因素消除致环比降速,低温鲜奶延续高增。公司于2020 年7 月并入夏进、澳牛等公司,今年下半年并表因素消除,公司增速回归正常。分公司来看,预计夏进和澳牛同比保持相对稳定增长,其他主营业务亦保持相对稳健增速,环比变化不大。分业务来看,预计公司低温白奶延续高增,常温奶保持稳健增长,酸奶持平略增。

      奶价上行影响毛利率,盈利能力短期有所承压。毛利率方面,公司2021Q3毛利率是24.5%,同比下降6.7%,除会计准则调整外,主要为奶价上行影响。根据农业部的数据,Q3 生鲜乳均价同比增长17%,此外低毛利率常温占比提升也对毛利率略有影响。剔除会计准则调整和其他业务影响,预计主营业务毛利率持平。费用率方面,Q2 销售费用率13.3%,同比下降6.5pcts。

      综合来看,公司2021Q1-3 净利率4.2%,同比持平,Q3 净利率5.0%,同比下降0.5pct。同时,若剔除可转债和股权激励费用影响,公司Q3 实际净利率同比有所提升。

      短期表观基数影响节奏,中长期三年倍增稳扎稳打。在“鲜立方”战略的指引下,公司持续推动新赛道、新品类的发展,从产品、品牌、渠道、用户等多角度打开了增长的空间。中长期来看,公司内延外增并举,形成了成熟的资本运作和投后管理体系,在持续的外延并购的基础上,子公司的运营管理效率和盈利水平也在持续提升。

      盈利预测与投资建议:我们略调整公司2021-2023 归母净利润预测3.70/4.81/6.32 亿元, 同增36.5%/30.2%/31.2%, 对应EPS 分别为0.43/0.56/0.74 元,对应PE 37/29/22 倍。维持公司目标价24 元,对应2021年54 倍PE,维持“增持”评级。

      风险提示:并购整合低于预期;竞争加剧风险;成本上行风险。