鱼跃医疗(002223)：业绩超预期 前期业务梳理显成效

　　核心观点：

    　　业绩超预期。公司21Q1-3 实现营业收入53.10 亿元（YoY+9.5%），实现归母净利润13.52 亿元（YoY-10.5%），Q3 单季度实现收入17.18亿元（YoY +20.3%），归母净利润3.89 亿元（YoY -0.5%）。利润端有所下滑主要系去年同期公司呼吸机等毛利较高产品占比较大，今年恢复常态化，Q1-3 毛利率较去年下降6.21pp，但较19 年上升7.89pp，体现公司产品结构的优化。前三季度整体业绩超出我们之前预期。

    　　公司前期业务梳理政策显成效。公司前期一系列聚焦三大主力赛道改革效果明显，今年在疫情相关产品需求降低的背景下，销售依旧实现正增长，可以侧面体现线上线下销售的积极性以及前期的销售改革的成功的初步体现；感染控制板块今年预计将基本维持去年的基数，主要由于B 端和医院端对于感染控制的需求增加。

    　　聚焦三大主线赛道，管理改善值得期待。三大板块市场空间大，但目前国内尚未完全开发，目前公司在这些板块均处领先位置，预计未来几年将保持稳健高速增长；公司目前管理层完成新老交替，将对公司过去问题做出积极改革包括对销售和研发等做出改革，同时推出员工持股计划调动管理层积极性。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为1.50 元/股、1.63 元/股、1.96 元/股。公司作为国内家用医疗器械龙头品牌力强，管理层完成新老更替，主业聚焦同时介入CGM 领域增加新看点，同时公司强大的电商销售能力为销售护航。公司目前处于上升态势，估值在板块内具有相对优势（对应22 年PE 21.93X），且属于政策免疫赛道，建议持续关注。由于21-23 年预计利润端提高，我们调高合理价值至53.79元/股（合理估值22 年PE 33X），维持“买入”评级。

    　　风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。