九阳股份(002242)2021年三季报点评:营收符合预期 盈利能力承压

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2021-10-27

事项:

    公司发布21 年三季报,21 年前三季度实现营收70.3 亿元,同比-0.7%;实现归母净利6.6 亿元,同比+3%;实现扣非净利5.5 亿元,同比-9.2%。拆分单季度来看,21Q3 实现营收22.9 亿元,同比-9.3%;实现归母净利2.1 亿元,同比-6.4%;实现扣非净利2 亿元,同比-5.5%。

    评论:

    营收增速环比改善,关联交易持续增长。公司21 年前三季度收入同比基本持平,较19 年前三季度增长12.4%,20 年收入高基数下营收增长符合预期。拆分单季度来看,21Q3 营收增速为-9.3%,较21Q2 营收增速环比+3.2pct,营收增速环比改善。公司再次发布关联交易公告上调21 年全年关联交易规模4000万美元至208 万美元,约合人民币13.5 亿元,截止公告日已发生8.4 亿元,同比大幅增长95.8%;同时,Q3 起九阳为Ninja 研发设计的厨小电产品开始大量出货,以备货北美Q4 旺季促销,预计Q3 单季关联交易增长超100%。公司整体经营稳健,展望Q4 国内促销旺季,我们预计Q4 单季营收增速环比将持续改善。

    原材料成本压力凸显,盈利能力承压。公司21Q3 单季实现毛利率28.3%,同比基本持平,环比-1.7pct,原材料成本上涨压力凸显拖累公司毛利率;此外,我们认为主要原因有1)盈利能力较低的关联交易规模同比大幅提升拉低整体毛利水平;2)21 年以来破壁机等食品料理机行业增速放缓,公司积极拓展炊具、营养煲等产品品类,高毛利的食品料理加工产品占比下降拉低整体毛利水平。费用率方面,21Q3 单季销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.1、+0.3、+0.4、-0.5pct,期间费用率同比+0.1pct。最终21Q3 单季公司实现归母净利率9.3%,同比+0.3pct。

    创新活力持续释放,新品拓展打开增长空间。公司依托深耕小家电领域多年的产品技术创新能力,定位年轻消费群体以及结合数字中台转化其核心竞争优势;报告期内九阳推新桃夭系列不粘锅等炊具新品拓展厨小电增长曲线。清洁小家电方面,Shark 国内推新V5、ED200 等洗地机新品并开业国内首家旗舰店;当前Shark 国内贡献依然有限,伴随九阳研发团队助力以及国内渠道推广积极化,未来有望迅速实现清洁小家电品类放量增长。

    投资建议:考虑新品开拓下公司产品结构调整及原材料成本压力凸显,我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别为1.29/1.43/1.61(原值1.34/1.49/1.68)元,对应PE 分别为18/16/14 倍。参考DCF 估值,维持公司目标价30 元,对应21年23.3 倍PE。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现,多品牌协同效应将逐步释放,维持“强推”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。