科大讯飞(002230)点评:21Q3业绩超预期 核心领域落地加速

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:施鑫展/刘洋 日期:2021-10-27

投资要点:

    公司发布21Q3 季报:2021 前三季度实现营收108.7 亿元,同比增长49.2%,归母净利润7.29 亿元,同比增长31.5%,扣非净利润5.15 亿元,同比大幅增长512.9%。单季度看,21Q3 实现营收45.5 亿元,同比增长55.0%,归母净利润3.10 亿元,同比增长4.8%,扣非净利润3.05 亿元,同比增长298.7%。公司Q3 营收及扣非净利润均超预期。

    营收高增长,AI 落地应用呈现加速态势。21Q3 公司营收端增速达到55.0%,相较21Q2有大幅加速,推测主要由教育、开放平台及消费者、智慧城市行业应用等AI 核心赛道增长贡献。其中,区域级因材施教解决方案在安徽蚌埠、青岛西海岸新区、昆明五华区、山西长治、湖北武汉经开区等地形成示范引领,为区域教育实现更高质量发展提供有效路径。

    且中央提出的“双减”政策,有望为通过AI 实现“因材施教”及公司智慧教育业务规模化落地,提供良好的政策与宏观环境。

    费用率下行,人均效能继续提升。21Q3 销售/管理/研发费用分别增长40.9%/22.1%/24.8%,均低于收入端增速。我们认为公司通过事业部制改革和增量绩效管理,实现业务部门提效,且推动内部资源打通,在制度设计上保证了公司体系的高效性。管理质变后,公司的运营效率和人均效能将持续提升。与此同时,研发费用在去年同期的较高基数上,仍然保持了接近25%的同比增长,有助于公司持续掌握国际先进的核心技术。

    现金流受到应收及存货增长的影响。21Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金为43.6 亿元,同比增长67.3%;经营性净现金流为2.47 亿元,同比下滑62.1%,主要由于应收账款的增长(区域级因材施教方案的规模较大,推测实施和验收周期相对较长)、存货的增加(上游供应链紧张的背景下,加大芯片及存储材料保供备货力度)。

    全新发布讯飞开放平台2.0 战略。在刚刚闭幕的2021 全球1024 开发者节上,公司表示过去一年讯飞AI 开放平台开发者数量从157 万增加到265 万,增速达到了69%。未来,讯飞将联合行业中最有资源最有平台能力的行业龙头,共同搭建行业的基线底座,同时,面向广大开发者开放众多场景,形成整个平台。目前,这个平台已设置了18 个主要赛道,包含教育、医疗、智慧城市、农业、环保、汽车、酒类、旅游等,每条赛道都有上千个团队在做创新应用。讯飞开放平台2.0 战略有望加速AI 生态构建,加深公司的护城河。

    投资分析意见:公司在AI 战略2.0 的驱动下,有望持续在核心赛道兑现营收红利;教育领域不断出台支持政策,催化因材施教方案落地加速;叠加管理优化,人员增速放缓、人均效能提升,利润进入高增通道。维持2021-2023 年归母净利润预测为18.41/25.11/34.38亿元,对应PE 分别为70/52/38 倍,维持增持评级。

    风险提示:校内市场竞争加剧;教育信息化投入不达预期;应收账款回收风险。