广联达(002410):施工业务明显提速 向上弹性或逐步释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:卓德麟/于钟海 日期:2021-10-27

  广联达2021 年三季报业绩收入端超预期,利润端符合预期广联达公布2021 年三季报业绩:公司2021 年前三季度收入35.56 亿元,同比+39.74%,归母净利润4.75 亿元,同比增长106.89%;公司3Q21 营收14.06 亿元,同比+45.66%;归母净利润1.89 亿元,同比+89.86%。利润端符合预期,收入端由于造价云转型、施工业务推广顺利超预期。

      发展趋势

      由于公司未在财报中拆分云业务、施工造价等拆分,我们根据自己的模型测算结果如下,单三季度:(1)合同负债3Q 环比2Q 增加0.9 亿元,若假设其中70%为云业务预收款,则三季度末云相关预收款余额为17.75 亿元,相应测算云新签合同8.17 亿元,同比+51%;(2)造价业务收入高增长,根据模型得到造价业务收入10.12 亿元左右,同比+36%;(3)根据毛利率水平和整体收入情况相应测算得到3Q 施工业务同比增速或接近90%(3Q 毛利率85.6%,同比下降4.11ppt)。

      造价、施工收入增速均超预期,施工业务增速提升明显。(1)造价业务持续稳定的增长,体现了公司云化后商业模式的优越性;(2)此前市场担心施工业务下游增速放缓下增长乏力,我们认为施工业务的增速提升或提振市场信心,全年指引有望实现;(3)伴随着施工的快速增长,应收账款及应收票据6.97 亿元,较二季度末增加4700 万元,存货较二季度增加了1981万元;(4)资产负债表中发放贷款及垫款项目相较于中报增加0.86 亿元,金融业务相关收入亦有小幅增加。

      持续加大研发投入,现金流略有下滑。(1)21Q3 研发费用3.55 亿元,同比+53.4%,我们预计公司在设计、造价、施工的新产品的研发上均加大投入,同时开发支出5.22 亿元,环比二季度末增加0.78 亿元,我们推断仍存在一定比例的研发费用资本化;(2)若剔除金融业务相关的流入和流出,单季度经营活动现金流净额3.94 亿元,同比-7.5%。

      公司造价业务提供坚实的估值底部支撑,施工业务的弹簧或将逐步释放。

      盈利预测与估值

      我们基本维持2021 年和2022 年盈利预测不变,预计公司2021/2022 年净利润分别为6.85/9.92 亿元,分别同比增长107.3%/44.8%。考虑到施工业务增速提升,根据DCF 模型,我们上调目标价8.6%至88 元,较当前股价有29.7%的上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      下游景气度不及预期;设计产品研发不及预期;施工业务推广不及预期