爱尔眼科(300015)：业绩符合预期 收购多家医院完善分级连锁网络

业绩符合预期，去年同期高基数下维持稳健发展2021 年前三季度实现营收115.96 亿（+35.4%），归母净利润20.03亿（+29.6%），扣非归母净利润21.75 亿（+37.6%）。Q3 单季度营收42.48 亿（-3.5%），扣非归母净利润9.48 亿（-5.4%），在去年同期高基数和今年在湖南、湖北、广东等省市出现散发疫情的影响下，仍然维持了较稳健的发展。

    毛利率持续提升，销售及管理费用投入均有所加大2021 年前三季度销售毛利率为52.3%（+4.7pp），个性化诊疗和消费医疗项目贡献不断加大。销售费用率为9.5%（+0.9pp），管理费用率为13.2%（+1.6pp），主要是由于规模扩大，人员薪酬及股权激励费用增加导致。研发费用达1.6 亿（+61.5%），持续加大对临床技术及数字化建设研究的投入。经营性现金流净额为32.5 亿（+27.1%），现金流净额与归母净利润的比值高达162%，现金流维持稳定优质。

    收购多家医院完善分级连锁，学科建设和人才培养持续推进2021 年前三季度完成收购14 家医院，多为地市或县市级医院，进一步推进分级连锁网络建设。新十年“二次创业”中公司所希望打造的一家世界级眼科医院及八大区域性眼科中心在加紧建设之中，其中四川眼科医院已于7 月光明启幕。学科建设上陆续推出老花白内障、高度近视、干眼等专科门诊，推进精准医疗；并与四川大学、天津大学等签署战略合作协议，为人才培养和储备打下坚实基础。

    风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等

    投资建议：略下调盈利预测，维持“买入”评级公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进。考虑疫情散发影响，略下调盈利预测，2021-23年净利润23.04/30.84/40.26 亿（原23.91/31.33/40.57 亿），同比增速33.7%/33.9%/30.5%，当前股价对应PE 为111/83/64x，维持“买入”。