英科医疗(300677):手套价格继续下探 竞争优势明显扩大

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2021-10-27

  事件:2021 年前三季度公司实现营收136.47 亿元,同比增长52.56%;归母净利润69.43 亿元,同比增长58.77%。其中,第三季度实现营收29.72亿元,同比下降33.88%;归母净利润10.64 亿元,同比下降56.61%。

      点评:

      手套价格继续下探,三季度业绩回落。受益于安徽、江西新产线顺利投产,公司Q3 新增约150 亿只丁腈手套年化产能,带动产销量环比增加;由于新冠疫情在全球范围内有所缓解,且手套供应增加,手套价格继续回落,叠加原材料、能源价格处于高位,目前PVC 手套行业处于亏损状态,丁腈手套盈利相对较好。我们预计Q3 丁腈均价在50~60 美元/箱,当前价格有进一步下探,已开始击穿小厂成本线,行业扩产节奏放缓,未来竞争格局有望改善。在疫情防控常态化、公共健康防护政策升级以及居民卫生防护观念提升的背景下,预计一次性手套需求将持续增长。

      利润率环比下降,费用率同比下降。公司21Q3 毛利率/ 净利率分别为47.91%/ 36.54%,环比下降22.85 pct/ 17.94 pct,主要因手套跌价所致。

      前三季度费用率同比下降3.19 pct 至6.07%,其中销售/管理/研发/财务费率同比变动-2.04/ +1.02/ -0.23/ -1.94 pct 至1.94%/ 2.76%/ 1.94%/ -0.57%。

      产能扩张持续推进,竞争优势继续扩大。公司一次性手套扩产计划持续推进中,截至10 月中旬手套总产能达750 亿只,其中丁腈450 亿只,预计到2022 年中将有青州、安庆产能陆续投产,届时公司总产能将超1000亿只,公司产能扩张兑现度行业领先,与同行规模进一步拉开差距。此外,公司新投产线为世界最先进产线,江西新产线线速较安徽进一步提升10%,生产效率继续提升,同时随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降,公司成本和竞争优势将进一步扩大。伴随新产能投放&技术迭代,未来全球手套行业集中度将加速提升,未来远期公司规划手套产能将超过3000 亿只,市场份额提升至30%+,迈向全球手套龙头。

      盈利预测:考虑手套跌价下调盈利预测和目标价,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为76/ 22/ 31 亿元,对应PE 分别为3.96/ 13.53/ 9.78x;维持“买入”评级。

      风险提示:手套价格下跌,原材料及能源成本上涨,产能投放不及预期