中兴通讯(000063)2021年三季报点评：单季营收创新高 盈利持续改善

　　事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入838 亿元，同比增长13%；归属于母公司股东的净利润58.5 亿元，同比增长116%；扣非归母净利润33.4 亿元，同比增长131%；业绩处于前期预告区间中值偏上，表现较好。

    　　业绩持续向好，盈利持续改善。公司不断优化市场格局，5G 产品带动盈利能力大幅提升。其中21Q3 单季实现营收30.1 亿元，为近三年最高，同比增长14.2%，其中运营商网络营业收入环比增长约25%；单季归母净利润17.7 亿元，同比增长108%；单季扣非净利润12.3 亿元，同比增长125%。盈利能力持续提升，前三季度综合毛利率36.82%，比中报提升0.68pct，其中Q3 单季度毛利率达38.0%。费用管控效果良好，其中销售费用率、剔除研发的管理费用率、财务费用率同比基本稳定，研发投入持续加大，前三季度研发费用达141.7 亿元，同比增长31%，占营业收入比例为16.9%。前三季度公司经营性净现金流达111.7亿元，同比增长188.7%，创历史新高。合同负债同比保持正增长，业务趋势向好。

    　　下半年5G 基站建设景气度回升，公司业绩向好。上半年国内运营商5G 招标延后，建设有所放缓，上游产业链景气度低谷。6~7 月，广电移动、电信联通陆续启动了5G 基站集采，下半年国内建设景气度回升。在陆续公布的运营商规模集采项目中，中兴通讯高端路由器、高端交换机、服务器及存储等产品取得较好进展，5G 无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。展望2022 年，我们判断国内运营商资本开支有望保持小幅增长，行业景气度有望维持。

    　　消费者业务持续好转。消费者业务是公司端到端完整通信解决方案的一部分，也是支撑未来业务增长的方向之一，5G 时代公司会继续坚定地发展消费者业务。

    　　2021 年前三季度，手机、家庭信息终端营收保持同比快速增长，其中手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。全新一代屏下摄像手机Axon 30 全球首发，引领屏下摄像技术的更新迭代；三主摄四阵列影像旗舰Axon30 Ultra，率先推出融合计算摄影。5G 移动互联产品销售已突破30 个国家和地区。

    　　维持“增持”评级：公司运营商业务毛利率持续回升，消费者业务持续改善，看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，维持21~23年净利润预测70/77/84 亿元，对应PE 23X/21X/19X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：5G 建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险。