亚钾国际(000893)2021年三季报点评:Q3业绩大增 看好公司产能扩张

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆 日期:2021-10-27

   钾肥价格大幅上涨,公司业绩同比大增。2021Q1-3 公司实现营收4.39 亿元,同比+53.14 亿元,实现归母净利润7.16 亿元,同比+15712.47%,扣非后归母净利润0.89 亿元,Q3 公司实现归母净利润2.09 亿元,同比+3701.71%亿元,扣非后归母净利润0.59 亿元,同比+1112.09%,环比+96.67%。公司业绩大增一方面是氯化钾价格同比大幅增长,公司产品量价齐升。受美盛减产及白俄罗斯钾肥被制裁等因素影响,同时良好的农业基本面提升肥料需求,全球钾肥供给偏紧,价格大幅上涨,据百川资讯,东南亚地区氯化钾价格从年初均价230美元/吨,上涨到9 月均价510 美元/吨,增幅超过121.74%,Q3 环比价格增长59.35%,同比+92.32%。同时中农十方6.27 亿元业绩补偿是最重要的原因。

       百万吨产能完成投料试车,Q4 业绩可期。9 月27 日,公司公告,子公司中农国际钾盐老挝75 万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通,各单机、联动投料试车成功,预计将于年底实现满产。公司产能扩充3 倍,达到100 万吨/年,成为我国在海外建设的首个百万吨级钾肥项目。目前东南亚地区钾肥供给紧张,价格易涨难跌,预计Q4 东南亚地区钾肥均价有望进一步提升至500 美元/吨左右,公司原有产线满产满销,新增产线完成工程验收后,料将实现产出,业绩仍将大幅增长。

       拟收购农钾资源56%股权,钾肥产能有望持续扩张。2021 年8 月1 日,公司公告收购农钾资源方案,拟作价17.64 亿元,收购农钾56%股权。若收购完成,公司总折纯氯化钾储量可达到8.3 亿元,成为亚洲单体钾矿资源量最大的企业。

      公司拟计划在未来3-5 年内形成300 万吨以上的钾肥产能,依托钾矿储备,公司将更加具备扩产主动性,稳步迈入国际一流钾肥供应商行列。公司所处区位优势显著,且与周边多个国际化化肥企业建立了紧密良好的合作关系,产品有望形成对加钾和俄钾的替代,扩产产能消耗压力较小,同时受益于规模效应,公司钾肥生产成本有望显著降低,提升盈利能力。

       风险因素:钾肥价格大幅下跌,新建项目投产不及预期。,并购不顺利。

       投资建议:目前全球钾肥供应紧张,东南亚地区缺钾明显,钾肥价格易涨难跌,公司新建产能消耗无压力,有望充分受益钾肥价格上涨行情,实现量价齐增。

      我们持续看好公司未来产能扩张,考虑到钾肥价格高景气,上调公司2021-22年归母净利润预测至8.06/8.94 亿元(原预测为6.99/7.86 亿元),同时考虑到钾肥价格供需紧张缓解后价格的理性回落,下调2023 年预测为12.57 亿元(原预测为13.04 亿元),对应EPS 为1.06/1.18/1.66 元,维持2022 年目标价29元(参考行业可比公司,给予2022 年25xPE)及“买入”评级。