金风科技(002202)季报点评：风机交付节奏加快 中速永磁新品推升整体竞争力

　　事项：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收335.5 亿元，同比下滑9.4%，归母净利润30.13 亿元，同比增长45.61%，扣非后净利润28.53 亿元，同比增长53.73%。2021Q3，实现营收156.5 亿元，同比下滑11.13%，归母净利润11.64亿元，同比增长46.58%。

    　　平安观点：

    　　三季度业绩超预期，风机盈利能力显韧性。三季度，公司实现营收156.5亿元，同比下滑11.13%，环比增长41.2%；归母净利润11.64 亿元，同比增长46.58%，环比增长32.9%。三季度是风电场运营的淡季，在投资收益环比基本持平的情况下，公司业绩的环比较快增长得益于风机业务利润贡献的较快增长。上半年公司风机业务毛利率20.34%，估计三季度保持较高水平；另外，公司三季度综合费用率14.9%，环比下降4.5 个百分点。整体看，公司三季度业绩超出市场预期。

    　　三季度风机交付节奏加快，新增订单环比改善。前三季度，公司风机对外销量6347MW，其中2S 平台产品2303MW、3/4S 平台产品2511MW、6/8S 平台产品1487MW；推算三季度公司风机对外销量3381MW，其中2S 平台产品1286MW、3/4S 平台产品1359MW、6/8S 平台产品692MW。

    　　订单方面，估算前三季度净新增风机订单约7GW，其中三季度净新增风机订单约3.4GW。

    　　推出中速永磁系列产品，已获批量订单。在近期北京国际风能展会上，公司推出全新一代中速永磁智能风机，包括陆上风机系列产品GWH171-3.85/4.0/4.5/5.0/5.3/5.6/6.0/6.25MW、GWH 191-4.0/4.55/5.0/6.0/6.7/7.2MW，以及海上风机系列产品GWH 242-12MW。公司中速永磁系列产品的推出能够克服部分应用场景下直驱产品重量大、成本高的问题，有望明显提升公司风机业务整体竞争力。截至三季度末，公司中速永磁产品在手订单规模671MW，占在手风机订单的5%左右，表明在短期内公司中速永磁产品获得市场认可。

    　　延续滚动开发模式，风电场业务稳步推进。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计5554MW，前三季度公司新增权益并网装机容量540MW，其中三季度新增权益并网装机容量238MW。前三季度公司转让风电场473MW，其中三季度转让约200MW。截至三季度末，公司国内外风电场权益在建容量2406MW。前三季度，公司自营风电场利用小时数1896小时，高于全国平均水平256 小时，较去年同期增长14.4%，推算三季度利用小时数约504 小时。

    　　投资建议。维持公司盈利预测，预计2021-2022 年归母净利润44.15、53.80 亿元，对应EPS 1.05、1.27 元，动态PE 16.0、13.1 倍。风电行业景气向上，公司风机业务具有较强的竞争力，盈利水平持续提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。