山东药玻(600529)季报点评：略超预期 单季收入两位数环增 归母净利率回升

　　公司发布21 年三季报，前三季度收入28 亿，yoy+21%，归母净利4.7 亿，yoy+13%，扣非归母净利4.5 亿，yoy+13%。单21q3 收入10 亿，qoq+12%，归母净利1.7 亿，qoq+17%，扣非归母净利1.6 亿，qoq+19%。Q3 收入及利润环比均较快增长，略超市场预期。

    　　21q3 收入环增两位数，归母净利率回升，经营质量扎实依旧单季收入两位数环增扭转颓势，归母净利率回升至历史较好水平。21q3 公司收入环比两位数增长（vs 21q1、q2 收入环比增速分别-17%、-4%），我们推测主要源于：1）出口环比或有一定好转（疫情影响边际趋弱提振需求，海运资源或仍偏紧）；2）中硼硅模制瓶开始批量供应或亦贡献一定增量。21q3 单季度公司综合毛利率28.4%（vs 21h1 为30.4%），仍有压力，纯碱价格及海运费用持续上涨或继续有影响，21q4 或有边际缓解。21 年前三季度归母净利率同减1.2pct 至16.7%，其中21q3 归母净利率17.0%，qoq+0.7pct，已回升至历史较高水平，显示公司费用管控方面积极成效，同时有效所得税税率降低亦有一定贡献。

    　　存货周转加快，现金流延续优异表现。21q3 末公司资产负债率25.4%，yoy+1.0pct，几乎没有带息负债。21 年前三季度公司应收账款、存货周转天数分别为67、109 天，yoy 分别+18、-41 天，存货周转速度为历史较优水平。21年前三季度经营性现金流净流入4.0 亿，为同期净利润之86%（vs 21h1 该比例为63%），回款继续向好。

    　　我们看好中硼硅渗透率提升及预灌封需求高景气背景下公司成长机遇20 年中启动的注射剂一致性评价标志着一致性评价逐步进入深水区，中硼硅药用玻璃包装材料需求或逐步放量，公司中硼硅布局走在国内同行前列，包括中硼硅模制瓶产能逐步提升（药用包装材料产业园一期21h1 正式投产，后续产能或持续提升）、中硼硅拉管（21h1 中硼硅玻璃管已实现自产）等，或牢牢把握行业变革机遇。此外，新冠疫苗开发应用致预灌封需求快速增长，现阶段我国存在较大预灌封供需缺口，公司21 年4 月公告拟21-23 年分批投放新产能，规划24 年全部投产后预灌封总产能达到5.89 亿支，预灌封布局或加速公司成长。

    　　看好公司竞争优势及执行力，维持前期业绩预测，维持“买入”评级作为我国最大模制瓶供应商，龙头地位稳固，技术及成本优势是公司核心竞争力，亦为公司拓展新领域铸就有效执行力。21q3 收入增速及归母净利率回升部分验证我们前期判断，我们维持公司21-23 年公司归母净利预测为6.7/ 8.5/11.2 亿，yoy +19%/26%/32%，维持公司目标价41.82 元，对应22 年PE 约29x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原燃料等成本大幅波动风险、产能投放进度低于预期、竞争加剧风险、外贸环境恶化风险、汇率波动风险、实控人变更存在不确定性。