歌尔股份(002241)：全年业绩基本无虞 ARVR持续高增长

3Q21 业绩符合我们预期

    歌尔股份公布前三季度业绩：营业收入527.9 亿元，同比增长52.0%；归母净利润33.3 亿元，同比增长62.3%，位于此前业绩预报59.4-71.6%的中值，符合我们预期。对应3Q21 单季度，歌尔实现营业收入225.01 亿元，同比增长17.5%，归母净利润16.0 亿元，同比增长29.6%，归母扣非净利润16.1 亿元，同比增长29.1%。

    同时，歌尔发布2021 年全年业绩预报，预计2021 年实现归母净利润42.4-45.3 亿元，同比增长49%-59%，对应4Q21 单季度净利润9.11-12.0亿元，同比增长10%-44%，我们预计有望落在中值偏上。

    从财务数据来看，歌尔毛利率环比提升0.9ppt 至15.2%，净利率环比提升2.4ppt 至7.1%，其中，公司净利率创下近三年新高。我们认为公司净利率提升主因VR 组装业务占比提升以及盈利能力改善。

    长期来看，正如我们在此前《四年后歌尔会成为什么样的公司？》中所提，我们看好未来歌尔成长动能，也持续看到歌尔向好态势：1）VR 组装动能持续高增长，随着未来办公、社交等应用领域丰富有望成为公司首要业务；2）PS5 等游戏机组装业务开始贡献业绩增长，未来发展亦值得期待。

    发展趋势

    VR 出货量明年持续增长，看好歌尔持续高增长。随着明年Facebook、索尼、苹果和字节跳动等科技巨头加大在VR 领域布局，有望进一步催化ARVR 行业市场。长期来看，我们看好ARVR 成为下一代移动算力平台，歌尔作为组装环节龙头，有望核心收益。此外，歌尔依托零部件强劲研发能力，有望在光学、声学和结构件等品类持续开拓，提升零部件自供比例，优化组装环节利润率，ARVR 业务亦有望成为公司核心成长动能。

    泛家庭娱乐终端布局持续，明年贡献持续增量。索尼在去年发布PS5 游戏主机，考虑PS5 生命周期约为5-6 年，今明年PS5 出货量均有望快速增长。歌尔自1H21 切入PS5 组装环节，明年有望在份额端快速增长，并且随着产线爬坡完毕，明年净利润贡献值得期待，有望成为又一成长动力。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2021/22e EPS 1.32/2.02 元，当前股价对应2021/22e33.2/21.6x P/E。维持跑赢行业评级以及目标价55.3 元，对应2021/22e42.0/27.4x P/E，对比当前仍有27%上升空间。

    风险

    ARVR 出货量不及预期；游戏及线上办公等内容渗透速度不及预期。