招商银行(600036):财富管理核心指标向好 奠定中长期发展动能

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/周基明/严佳卉/林英奇 日期:2021-10-27

公司近况

    招行于2021 年10 月25 日召开2021 年三季度业绩交流会,就财富管理、资产质量、资负摆布等市场关心的问题与投资者进行了深入的交流。我们认为目前招行资产规模稳步扩张,资负结构持续优化,资产质量表现优异;随着大财富管理战略的平稳推进,中收表现有望保持乐观,资产收益率仍有进一步提升的空间。

    评论

    财富战略落地见效,AUM/总资产指标持续向好。我们在《从AUM到ROE,引入中金零售银行分析框架中》首次提出以AUM/总资产衡量银行零售业务,招行的这一指标保持稳定增长,三季度末达到116%,较二季度末提升3.96ppt。招行从买方投顾角度开展服务,持续优化客户长期持有体验,有助增强客户黏性,改变过往银行业对短期代销收入依赖的模式,实现长期稳定的收入增长。

    资产质量保持稳定,重点领域风险可控。1)基于审慎原则调整减值损失结构:基于对信贷类及非信贷类资产风险抵补能力的考量,三季度招行加大非信贷类资产减值损失计提力度,同时在信贷类资产减值损失计提方面有所节约。2)涉房资产风险可控:对于市场关心的房企信用风险,招行采取审慎的处置原则,严格把控客户准入及信贷投放,开发贷及按揭贷款质量均处于可控范围。3)适当调整零售信贷风险认定原则:三季度招行针对零售贷款采取了更加审慎的风险分类标准,同时信用卡逾期认定账期有所提前,导致整体零售信贷关注率有所上行。我们认为以上调整为一次性影响,后续季度将逐渐企稳,并有所改善。

    对公信贷把握结构性机会,信用卡贷款投放适度放松。招行积极把握当前经济环境下的发展机遇,应对经济不确定时期的挑战。对公信贷方面,借助行业和区域的结构性机会,应对对公需求下降的趋势,实现对公信贷稳定投放;零售信贷方面,在风险可控的前提下,适当放松信用卡贷款投放,提升交易类资产比重,对资产收益率产生正向贡献。

    估值与建议

    维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年1.9x/1.7xPB,12.3x/10.4xPE。H 股股价对应2021/2022 年2.0x/1.8xPB,13.0x/11.0xPE。A/H 股维持跑赢行业评级和目标价77.81 元/90.59 港元不变,A 股目标价对应2021/2022 年17.6x/14.9xPE(2.7x/2.4xPB),较当前股价有42.5%的上行空间;H 股目标价对应2021/2022 年17.6x/14.9xPE(2.7x/2.4xPB),较当前股价有35.4%的上行空间。

    风险

    大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。