白云山(600332):1-3Q21业绩略超预期 毛利率同比上升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2021-10-27

1-3Q21 业绩略超出我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩:收入535.40 亿元,同比增长14.19%;归母净利润33.12 亿元,对应每股盈利2.04 元,同比增长24.55%,扣非归母净利润32.88 亿元,同比增长33.02%,业绩略超出我们的预期,主要由于公司主营业务恢复增长良好,毛利率同比提高。

    发展趋势

    单三季度,公司营业收入为174.11 亿元,同比增长6.1%,环比增长8.3%,净利润为8.1 亿元,同比下降9.5%,环比下降7.5%,同比下降主要由于公司去年同期的基数较高。扣非净利润为7.9 亿元,同比下降6.2%,环比下降12.4%。

    毛利率同比上升,期间费用率同比维持稳定。2021 年1-3 季度,公司毛利率为20.2%,同比上升0.8 百分点。销售费用率为8.5%,同比上升0.2 个百分点,管理费用率为2.7%,同比下降0.1 个百分点,财务费用率为-0.2%,同比下降0.2 个百分点。

    三季度内,公司两款仿制药通过一致性评价。9 月28 日公司公告子公司明兴药业吡嗪酰胺片通过一致性评价,吡嗪酰胺片为抗结核病药,与其他抗结核药联合用于治疗结核病;10 月16 日公司公告分公司白云山制药总厂头孢丙烯分散片通过一致性评价,头孢丙烯是第二代头孢类口服抗菌药物,具有抗菌谱广、活性高且对β-内酰胺酶稳定的特点。

    盈利预测与估值

    考虑到公司疫后业绩增长恢复良好,我们上调2021/2022 年EPS 预测3.5%/3.4%至人民币2.12/2.41 元,对应同比增长18.0%/13.9%。当前A 股股价对应2021/2022 年14.3 倍/12.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年8.1 倍/7.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和37.80 元目标价,对应17.9 倍2021 年市盈率和15.7 倍2022 年市盈率,较当前股价有25.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和25.00 港元目标价,对应10.2倍2021 年市盈率和8.9 倍2022 年市盈率,较当前股价有25.0%的上行空间。

    风险

    消费市场竞争激烈,大南药承压。